投资建议

    自我们首次覆盖公司给予推荐评级以来,公司股价上涨了53%,跑赢大盘40个点。目前股价已经超过我们的目标价,对应2015年36.4倍市盈率,估值吸引力较弱,下调评级至“中性”。建议投资者关注“一带一路”战略和国企改革。

    理由

    一季度主业符合预期,投资收益超预期:公司一季度收入同比增长58.6%(主要因销售业务增长引起),毛利润同比增长2%,毛利率24%(去年同期毛利率37%,下滑主要因为销售业务毛利率低)。公司实现归属于母公司净利润7.7亿元,同比增长16%,超过预期。主要因为公司合营公司出售股票投资使投资收益大幅上涨65%。从吞吐量看:1)集装箱吞吐量维持高速增长,一季度同比增长13%,高于去年同期的8.3%,略低于去年全年15%的增速;2)散杂货表现各异,一季度宁波港域矿石吞吐量仍保持了18%的高速增长;受下游需求疲弱以及进口煤限制影响,煤炭吞吐量下滑23%;原油吞吐量下降6.2%。

    向前看,公司集装箱吞吐量继续保持高速增长:1)公司地理位置好,腹地外贸强劲,国际集装箱班列航线密集,是全球重要的枢纽港。在集运大船化趋势下,枢纽港的成长性好于其他港口,且公司水深条件优良,更能凸显其优势;2)在上港洋山四期投产前(预计2017年),上港产能利用率接近饱和,利于宁波港中转箱的成长;3)但今年公司仍有新泊位转固,折旧成本增加将拉低盈利增速,2016年开始加速增长。

    矿石装卸业务的看点在40万吨靠泊限制的放开:中远和招商轮船的20艘VLOC交付后,淡水河谷VLOC每年的运量约7700万吨。如果靠泊限制放开,从淡水河谷的进口矿将直接在中国沿海进行中转。公司参股在建的40万吨泊位位于舟山港区,地处中国沿海南北中点,又可通过长江深入内陆腹地,很可能成为进口矿石的集散中心,吞吐量增长会非常快。

    盈利预测与估值

    维持2015/16年盈利预测不变。

    风险

    吞吐量增速不达预期。