投资要点

    吞吐量加速增长助2015Q1净利润同比增长16.13%至7.65亿元。公司一季度实现营业收入43.21亿元,同比增长58.6%,除集装箱吞吐量加速增长形成贡献外,贸易收入并表带来的新增12.84亿元收入是另一大原因。而由于贸易业务毛利相对较低,因此净利润增速未与营收增速同步,其Q1增速16.13%,吞吐量的提升(Q1集装箱吞吐量同比增长13%)和投资收益的增加(较去年同期增加1.16亿元)是主要原因。

    新码头投产为增长蓄力,集装箱吞吐量继续快速增长。2014年在全国港口集装箱吞吐量增速下降的趋势下,公司实现了逆势加速增长,同比增长11.4%至2091.2万TEU,增速提升3.3个百分点,体现了公司良好的资质。在箱量排名首次超越釜山港进入世界港口前5强后,2015年公司集装箱吞吐量在新码头投产后的良好支持下,继续快速增长,2015年Q1完成集装箱吞吐量547.6万TEU,同比增长13.0%。较行业一季度7%的增速,继续保持良好的增长速度,大船化趋势下公司优势明显。

    贸易压力下,政策开始加码,利好公司。今年一季度,我国进出口总值5.54万亿元人民币。其中,出口3.15万亿元,同比增长4.9%,进口2.39万亿元,同比下降17.3%。在我国外贸形势一季度面临一定压力下,外贸刺激政策开始出台,4月17日,经李克强总理签批,国务院印发《关于改进口岸工作支持外贸发展的若干意见》。相关政策直接利好与外贸相关度较高的集装箱港口,而公司作为长江三角洲地区两大枢纽港口之一,直接受益。

    坚定看好公司作为“一带一路”最佳结合点的战略价值,国企改革值得期待。“一带一路”战略是我国未来十年核心的政策导向,具体看包括互联互通、成立亚投行及其他配合的国际机制。而互联互通是核心的物理基础,包括铁路、港口、水运和航空等交通基础设施。公司作为东部唯一能够停靠1.8万TEU,且具有港铁联运功能的港口,“一带一路”国家战略下优势凸显。另外,公司的国企改革有望逐步推进,后续进程值得期待。

    风险提示。1.“一带一路”战略推进不及预期;2.宏观经济放缓;3.需求提升无法跟上产能投放节奏等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们坚定看好公司作为“一带一路”最佳结合点的战略价值,贸易政策的加码将持续利好公司。加上公司良好的腹地优势和优异的管理能力,集装箱吞吐量继续保持快速增长,我们维持其2015/2016/2017年EPS为0.25/0.26/0.27元的预测,考虑后续国企改革进程值得期待,维持“买入”评级。