公司披露3季报:1-9月公司完成吞吐量3.67亿吨,同比增长10.1%,集装箱吞吐量1379.1万标箱,增长7.9%,因“营改增”、合并报表企业增加等因素影响,收入增长48.6%至86.7亿元,当期实现净利22.9亿元,增长2.42%,符合市场预期。

    点评:

    欧美需求和国内铁矿石进口量趋暖,公司吞吐量增速环比改善明显:公司第3季度完成吞吐量1.28亿吨,集装箱吞吐量488.1万标箱,同比增速分别达到13%和9%,较上半年8.7%、7.1%的增速明显回升,主要原因包括:3季度欧美消费有所反弹,继而拉动进口需求以及远东生产区域港口吞吐量,美国长滩洛杉矶进口重箱单季增速5.7%,较上半年-4.4%明显改善,远东-欧洲和远东-北美航线流向货量增速明显回升,单月货量创近两年新高,在欧美经济需求刺激下,香港、新加坡、釜山、上海、宁波集装箱吞吐量增速较上半年有不同程度改善,此外,7-9月份我国铁矿石月平均进口量较上半年增加800万吨,宁波是华东最主要矿石进口码头,公司散货吞吐量因而获益。

    剔除去年码头出让收益因素,业绩改善更为明显:吞吐量增长带来公司业绩环比改善,3季度宁波港营业利润和净利润分别增长22.5%和15.8%,增速水平较上半年分别提升7和19.5个百分点,若剔除掉2012年公司出让北仑5期带来的3.46亿营业外收入因素影响,公司前3季度净利润增速有望达到20%。

    4季度增速放缓,产能释放压力较大:3季度吞吐量和业绩的高增速同欧美需求短期反弹以及中国矿石补库存相关,我们认为该趋势难以维系,由于8月份之后欧美航线载箱率出现下滑,公司9月份吞吐量和集装箱吞吐量分别下滑0.28%和0.38%,就目前形势看,4季度货量难有超预期表现,而公司目前仍有北仑五期、梅山、大浦口集装箱码头等项目在建,未来产能交付和经营压力较大。另外,位于公司乍浦港区边的独山港(上港集团旗下)已建设完毕,若投入使用将给公司乍浦港、宁波中转货柜带来分流效应。

    自贸区启运港退税政策推广或将是风险点:从2012年8月开始,上海港试点启运港退税政策,即企业在青岛、武汉两地报关,搭载在指定船舶后通过洋山港中转至境外的,被视同出口并可办理退税,目的是鼓励更多货量从上海中转,因现有制度因素的限制,启运港退税政策短期落实仍存障碍,但自贸区方案中已明确提及将扩大试点,中长期来看,若该政策能有效落实,将会给宁波港拓展中转量带来较大冲击。

    盈利预测与投资建议。公司4季度增速预计放缓,中长期经营压力主要来自过快的产能投放和上海启运港退税政策的大范围推广,预计2013-2015年净利润分别为27.2、28.6和30.8亿,折合EPS分别为0.21、0.22和0.24元,近三年业绩呈个位数增长,合理的PE估值应介于11-12倍之间,首次给予公司2.4元目标价,对应三年的PE值分别为11、10.9和10倍估值,“中性”评级。

    主要不确定因素。海外经济复苏的不确定性、自贸区相关政策的落实