事件：10月28日，公司发布19年三季报，1-9月公司实现营业收入17.95亿元，同比降低0.11%，归母净利润4.24亿元，同比降低8.42%，扣非净利润4.03亿元，同比降低8.76%。其中19Q3实现营收5.68亿元，同比降低2.66%，归母净利润1.15亿元，同比降低8.32%。

    　　三季度风资源欠佳，业绩下滑。1-9月国内风资源欠佳，全国风电设备累计平均利用小时数为1519小时，同比减少45小时。公司位于河北、蒙东、蒙西、甘肃的风电场发电量分别同比下滑15.18%、12.36%、17.81%、7.7%，上网电量同比下滑15.36%、15.13%、17.15%、8.36%，上网电价均价为0.46元/千瓦时。公司业绩下滑主要是三季度平均风速较上年同期下降所致。

    　　市场化交易占比降低，有利于电价改善。1-9月，公司市场化交易电量为15.67亿千瓦，同比增长10.29%，市场化交易电量占总上网电量比例为36.05%，同比下滑6.35个百分点，由于市场化交易电价存在一定电价折让，市场化交易占比降低有利于电价的改善。

    　　补贴拖欠，应收账款周转率下滑。应收账款24.88亿元，较年初增长32.24%，主要是可再生能源电价补贴增加所致。公司前三季度应收账款周转率0.82，与18年前三季度应收账款周转率1.12相比，出现较大幅度下滑。

    　　新建项目投产，在建项目充沛。公司哈密风电基地二期景峡第三风电场B区200MW项目投产并网，导致新疆发电量同比增长34.12%。公司在建项目主要集中在中东南部，弃风限电率较低地区，在建项目大概率将于2020年并网。

    　　投资建议：因三季报营收和净利略低于预期，我们下调公司19-21年营收至26/31/35亿元，净利下调至5.34/6.44/7.5亿元，EPS为0.13/0.16/0.18元，给予20年18倍PE估值，目标股价2.88元，评级下调至增持。

    　　风险提示：风电政策风险；风电场投产并网不及预期；风资源不及预期。