事件

    公司发布2018 年年度报告，报告期内实现营收23.76 亿元，同比增长26.96%；归母净利润5.15 亿元，同比增长29.11%；扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长30.52%；加权平均ROE 7.55%。

    简评

    装机稳步提升+利用小时数回升+弃风改善共同造就18 业绩高增长

    1）2018 年公司新增并网风电场0.276GW，截至2018 年底，公司累计装机2.91GW，其中权益装机2.67GW，同比增长14%。2）利用小时数方面，公司风电场18 年平均利用小时数2249 小时，高于全国平均水平154 小时，同比提升9%。公司风场集中的河北、新疆、甘肃、青海、蒙东、蒙西6 区域中，除蒙西外利用小时数均同比上升。3）2016-2018 年间，公司受弃风限电影响所间接损失的发电量占总发电量的比例分别为27.08% / 19.64% / 16.92%，弃风限电改善效果明显。

    逻辑未改，19 年增长将持续

    目前公司在建装机1.67GW，筹建装机2.27GW，预计19 年新增并网容量仍将高增长。弃风率方面，目前甘肃弃风率在20%左右，新疆弃风率超过20%，公司甘肃装机占总装机容量的28%，新疆装机占总装机容量的22%，二者合计占比达50%，预计随着甘肃、新疆弃风率的继续降低，公司业绩将持续改善。

    乘电改与配额制东风，布局售电业务

    公司计划依托原有业务，深入研究电改和配额制等政策，伺机切入售电领域。力争获得售电资质，必要时成立售电公司。随着电改的推进与售电业务的不断放开，预计此布局将为公司提供增量业绩。

    预计公司19-21 年营收分别为28.09/34.92/43.21 亿元，归母净利润为6.36/7.66/9.22 亿元，对应EPS 为0.15/0.18/0.22 元，对应PE 为20.2/16.8/13.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）风电场投产进度不及预期；2）弃风率下降不及预期。