核心结论

    未来风电行业并网增速减弱，弃风率和成本继续下降。1）预计18-20 年全国并网装机年复合增长率为13.0%，低于过去三年的19.1%。2）包括可再生能源配额制、多条特高压建设、加大市场化比重等多项政策促清洁能源消纳，弃风率继续下降。3）风电成本下降快，目前已有部分地区可以平价上网。

    节能风电风电装机稳健增长。 1）公司是A股最大以风电运营为主业的上市公司，项目储备丰富。2）18年开始新增装机加速，计划投产416.2兆瓦，高于过去三年平均300MW新增装机水平。3）19年和20年新增装机继续提速，预计18-20年累计并网装机年复合增长20.9%，快于过去三年。

    利用小时增长快，利润率将提升。1）因政策鼓励风电消纳，预计18年弃风率下降4个百分点，未来降幅大于行业平均。2）利用小时预计有望由17年的2059小时提高至20年的2297小时。3）预计风电毛利率有望由17年的53.3%提升至18/19年的56.8%/58.0%。

    投资建议：我们预计18/19年公司净利润为6.0亿元/7.3亿元，同比增49.9%/22.5%，EPS分别为0.14元和0.18元。考虑公司利润率回升、净利维持高增长，给予18倍PE估值，目标价为3.24元，较目前股价有24%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：电力需求和新增装机量不及预期；风电来风差等。