投资要点

    　　公司近日发布2016 年年报，全年实现营业收入14.15 亿元，同比增加4.11%；营业利润实现2.25 亿元，同比增加28.09%；归母净利润1.89 亿元，同比减少7.26%；每股收益0.09 元，较2015 年下降0.02 元；每股现金流-0.95 元。

    　　财务状况稍微低于预期

    　　毛利率和归母净利润下滑。2016 年国内弃风限电问题比2015 年有所加重，同时上网电价下调，两因素导致公司位于甘肃、新疆的风电场出现亏损，拖累公司整体毛利率从2015 年的48.10%下滑至44.99%。但是，公司在河北地区风场收入同比增加25.21%，毛利率也增加6.48 个pct，主要是由于2016 年2月张北绿脑包风电场二期100MW 工程投入运营所致。

    　　应收账款同比增加66%，主要是可再生能源电价补贴增加。

    　　非限电地区风场开发力度加快

    　　公司作为中节能旗下风电场运营专属平台，在项目资源获取上有一定的优势。

    　　目前公司在中东部及南部市场有在建项目 42.8 万千瓦，在贵州、安徽、湖南、广东、重庆、江西、山东等有资源储备的区域正在开展前期项目开发和可行性研究论证工作；同时，公司加快了海上风电布局，目前正在开展阳江、乐亭等海上风电项目的勘察设计和项目论证工作。

    　　此外，公司亦加快了海外市场开发步伐。2016 年3 月底公司公告与金风科技合作开发建设澳大利亚白石17.5 万千瓦风电场项目，其中公司占股75%，金风科技占25%。该项目位于新南威尔士州北部，海拔高程 800m～1000m，风电场年平均风速为 7.2m/s-7.4 m/s，风资源良好。项目总投资为43726 万澳元，公司2016 年投入该项目7.05 亿元。该项目2016 年5 月份开工，预计今年下半年至明年上半年陆续并网发电。通过白石项目，公司掌握了海外风电项目并购及建设运营流程，为海外业务拓展积累了经验。

    　　能源局红色预警+特高压+新疆基建助力公司改善盈利能力2016 年公司归母净利润下滑主要是受甘肃和新疆限电拖累所致。我们认为有三个因素将改善公司在这两个地区的盈利能力。

    　　1. 能源局红色预警暂停新建。今年2 月，能源局下发文件将甘肃、新疆等6省设为风电投资红色预警区域，要求这些预警区域不得核准建设新的风电项目，并要求采取有效措施着力解决弃风问题；2. 特高压等跨区跨省输电通道的建设，风电等新能源将优先外送；3. 新疆今年加大基础设施建设力度，固定资产投资同比增长50%，预计电力需求快速上升，促进风电消纳。

    　　盈利预测与投资评级：增持

    　　我们预计17-19 年EPS 分别为0.10、0.13、0.17 元，对应PE 分别为81、63、49 倍，参照板块可比公司，给予90 倍PE 估值，对应的价格为9 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　弃风限电进一步恶化、补贴资金不能及时到位等。