事件：2021 年3 月25 日，公司发布2020 年报，2020 年公司实现营业收入90.57 亿元，同比减少3.52%；归属上市公司股东净利润2.78 亿元，同比增加866.05%……

    点评

    四季度业绩大幅增长：据公告，公司2020 年实现归属上市公司股东净利润2.78 亿元，同比增加866.05%，其中四季度归母净利润为2.54亿元，较2020 年四季度的0.15 亿元增长1548.91%，环比三季度增长117.39%。

    焦炭成本下行，毛利率小幅提升：2020 年公司生产焦炭477.25 万吨，同比增长0.89%，销售焦炭461.79 万吨，同比下降5.09%。焦炭综合售价为1615.57 元/吨，同比下降0.87%，焦炭销售成本为1476.83 元/吨，同比下降2.88%。由于成本端降幅更大，焦炭业务毛利率增长1.9 个百分点至8.59%。

    化工品价格下滑：公司焦油、粗苯销量基本稳定，2020 年销量分别为17.39 万吨、5.4 万吨，同比变化为0.21%与-0.91%，甲醇销量大幅下滑41.29%至6.76 万吨，主要由于龙门煤化生产工艺调整所致；合成氨销量大幅增长，2020 年销量17.48 万吨，同比增长53.94%。此外，黑猫化工BOD 产线全面投产，2020 年实现BDO 销量3.42 万吨，同比增长366.03%。价格方面，受2020 年油价下行影响，除BDO 以外的化工品价格全面下行，焦油价格下降24.38%至1971.25%，粗苯价格下降24.43%至2417.9%，合成氨价格同比下降21.23%至1987.67 元/吨，甲醇价格下降17.75%至1391.47 元/吨，LNG价格小幅下降1.6%至3009.03元/吨。BDO 价格同比上涨4.69%至7903 元/吨。

    焦炭将处于新旧产能替换期：据公告，公司拟投资12.68 亿元（预计）建设108 万吨/年焦化升级改造项目，即将公司本部焦化厂区现有的焦炭年产能120 万吨减量置换为焦炭年产能108 万吨。公告显示本部焦化厂近三年年产量97 万吨左右，内蒙古黑猫项目（产能260 万吨/年），其中1焦炉于2020 年10 月15 日点火装煤，生产焦炭10.11 万吨；2

    焦炉预计于2021 年4 月上旬点火，甲醇合成氨预计于2021 年7 月试产。

    焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：规划产能方面，据公告，公司将内蒙古将建设年产880 万吨焦炭、100 万吨甲醇、20 万吨合成氨、20 万吨粗苯加氢、40 万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置，公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道，截止2021 年3 月24 日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今粗苯、BDO 价格分别上涨53.7%、136.11%，在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。

    投资建议：增持-A 评级。6 个月目标价7.50 元。我们预计公司2021-2023 年公司归母净利为20.42/21.69/22.72 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.33/1.39 元/股。

    风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌