投资要点

    受益产品价格大幅提升，2017 年业绩继续改善。公司2017 年营业收入为95.83 亿元，同比上升72.41%；归母净利润2.48 亿元，同比增长15.65%；公司连续第二年实现盈利，EPS 为0.25 元，扣非后的净利为2.47 亿元；拟向全体股东每10 股派发现金股利0.20 元（含税），共计派发2.51 亿元。其中营收前三位板块的分别是焦炭约78.99 亿元，占比84.26%；焦油约4.57 亿元，占比4.88%；LNG 约4.18 亿元，占比4.46%。

    17 年焦炭均价同比上升87.79%，销量同比下降7.24%。公司2017 年焦炭/焦油/粗苯/甲醇/LNG 产量分别为508.01/19.71/5.43/17.32/13.28 万吨（同比18.08%%/17.17%/14.60%/2.15%/17.55%）。焦炭/焦油/粗苯/甲醇/LNG 分别销售525.29/19.03/54.10/17.44/13.48 万吨（同比分别变动-7.24%/11.33%/14.13%/6.01%/22.01%）。2018 年度公司计划生产焦炭486 万吨、煤焦油 19 万吨、粗苯 5 万吨、甲醇 21 万吨、LNG14 万吨、BDO3 万吨，焦炭的产量略有收缩，我们预计2018 年公司焦炭销售均价增长约12%，化产品价格在油价中枢上移的背景下也将有5~15%的上涨。

    费用率控制较好，子公司合计贡献利润1.16 亿元。公司主要收入板块的焦炭产品销售均价为1503.71 元（同比+87.79%），成本1478.54 元/吨（同比+104.11%）；焦炭/焦油/粗苯/甲醇/LNG 毛利率分别为1.67%/72.67%/57.54%/51.66% /53.39%。公司费用控制较好，期间费用率合计7.78%（同比-3.33pct），其中销售/管理/财务费用率分别为4.91%/ 1.06%/1.82%（同比-1.80/-0.47/-1.07pct）。公司8 家子公司中亏损6 家，累计亏损0.27 亿元，其中黄河销售（-0.11 亿元）、添工冶金（-0.12 亿元）两家子公司亏损较多，盈利最多的是龙门煤化（净利润1.43 亿元）。

    循环经济产业链优势明显，具备长期竞争力。公司整个产业链的生产过程主要是原材料精煤的一次性投入，将上游产品的副产品或废气作为下游产品的原料，充分综合利用煤、水等各种资源，降低产品成本，提升产品竞争力。公司低成本的优势使公司能灵活制定价格策略，抵抗市场价格波动的能力较强。同时，公司地处陕西韩城，周边地区拥有丰富的焦煤资源，降低了原材料的运输成本；同时所处韩城市拥有煤炭、冶金、电力、焦化等企业，为公司的规模化发展提供了充分的空间。

    风险提示。原材料价格大幅上涨；减焦増化进度不及预期；产品价格走势低于预期。

    盈利预测及估值。考虑焦炭、煤化工产品价格回暖，我们给予公司2018～20 年盈利预测EPS0.27/0.30/0.30 元，当前价8.19 元，对应2018～20 年P/E30/27/28x。对比焦化公司普遍的估值水平，我们给予2018 年P/B2x，目标价9.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。