投资要点

    公司是陕西省最大的独立焦化企业：公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业，主营焦化和化工产品，拥有本部、新丰科技、龙门煤化工、内蒙古黑猫等主要基地，焦炭权益产能324 万吨，外售甲醇、合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等副产品。截至2017 年10 月底，公司已增发3.24 亿股，发行价格7.60 元/股，募集资金净额24.24 亿元，用于焦化转型示范项目一期工程。

    焦化产业景气度较高，格局中期向好：短期看，上游焦煤供应充足、库存较高，焦化自身生产受限，库存不高，上游钢铁的盈利较好。中期看，钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置，行业平均资产负债率大幅改善前，吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限，环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题，龙头企业仍处于相对有利的位置。

    公司不在2+26 范围内，有望受益于采暖季行业限产：国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产，“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市，又毗邻山西，煤炭资源较为丰富，离京津冀较远，不在“2+26”限产范围内，我们预计生产销售基本不会受到影响，有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量，并无助于降低污染物排放，在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖，我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能，从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。

    甲醇下游庞大，甲醇规模跻身全国前列：增发募投项目焦化转型示范项目一期工程投产后，公司将新增180 万吨甲醇、21 万吨LNG 和16 万吨碳铵的生产能力。甲醇总权益产能将达到200 万吨，跻身全国前列。甲醇行业供给端在环保、能耗标准不断提高的背景下，煤制甲醇项目扩建受到限制，天然气制甲醇项目缺乏成本优势，新增产能投放趋缓，过剩产能逐步消化。需求端下游应用广阔，甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醇制稳定轻烃、甲醇制芳烃等新需求有望带动甲醇消费量持续增长，未来景气有望继续向好。

    投资建议

    暂不考虑增发项目盈利贡献，预计公司17-19 年净利润为2.90、5.75 和6.44亿元，EPS 为0.23、0.46 和0.51 元，PE 为41X、21X 和19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料大幅上涨、环保政策不及预期。