事件

    公司发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入77.15 亿元，同比增长114.05%；归母净利润1.68 亿元，同比增长137.46%；扣非后归母净利润1.39 亿元；基本每股收益0.18。

    简评

    焦炭市场回暖，焦炭价格同比涨幅128%

    公司具备焦炭产能520 万吨，目前基本处于满产状态。截至报告期末，公司前三季度累计实现焦炭产量380.68 万吨，同比增16.51%；焦炭销量437.93 万吨，同比降1.3%；焦炭平均售价1483元/吨，同比去年同期的651 元/吨大幅上涨128%。前三季度累计实现焦炭板块业务收入64.95 亿元，占总营收比重的84%。

    原材料焦煤价格同步回升

    原材料方面，报告期内公司累计精煤采购量520.41 万吨，同比增22.54%；精煤消耗量521.97 万吨，同比增14.31%；采购均价997元/吨，同比去年同期的437 元/吨上涨128%。

    Q3 焦炭产销量环比下降，价格持续上涨促业绩提升

    分季度来看，公司Q3 单季实现焦炭产量124.59 万吨，环比下降9.2 万吨；单季焦炭销量146.02 万吨，环比下降24.13 万吨；焦炭均价1530.67 元/吨，环比上涨60 元/吨。主营焦炭产品价格的持续上涨成为了公司业绩大幅提升的主要因素。

    其他煤化工产品价格均呈现不同程度上涨

    公司其他煤化工产品方面，报告期内实现焦油产量14.82 万吨，同比增15.9%，平均售价2249 元/吨，同比增75.3%；粗笨产量4.08 万吨，同比增12.7%，平均售价4353 元/吨，同比增37.7%；甲醇产量13.8 万吨，同比增9%，平均售价1874 元/吨，同比增41%；LNG 产量10.29 万吨，同比增26.1%，平均售价2550 元/吨，同比增14.5%。

    非公开发行已获核准，年底前有望正式实施

    公司于2017 年6 月30 日收到证监会《关于核准陕西黑猫焦化股份有限公司非公开发行股票的批复》，本次非公开发行股票募集资金总额不超过24.6 亿元，拟用于焦化转型示范项目一期工程，公司“减焦增化”发展战略更进一步。

    子公司项目进展顺利，2018 年化产产品增量可期

    为了稳健推进公司“减焦增化”转型升级，报告期内进行的子公司新丰科技和黑猫能源技改加快推进，预计年底技改完成试运行；龙门煤化“48 万吨/年尿素项目”预计年底前能够试产出合成氨。在目前焦炭产能利用率基本饱和的背景下，公司明年的产品增量将主要来自其煤化工产品。

    焦炭弹性标的，“减焦增化”发展战略对冲周期性风险

    公司所处焦化行业周期性明显，盈利波动大。为了有效抑制焦炭行业盈利的周期性波动风险，公司继续积极稳妥推进产业结构转型升级战略规划，减少传统的冶金焦炭生产，大力发展气化焦（化工焦）工业化应用，增加煤化工产品产量比重，以实现“减焦增化”的产品结构转型升级，尽可能降低焦炭收入占比，提高化工产品的收入占比。近期焦炭价格持续回调，公司盈利不及此前预期，不考虑本次增发带来的股本摊薄，我们预计公司2017~2019 年EPS 分别0.37、0.55 和0.68，下调公司评级至“增持”。