投资要点

    上半年业绩同比下滑44%,Q2 单季亏损。公司上半年营业收入/净利润分别为27.02/0.32 亿元,同比变动-19.50%/-43.73%,EPS 为0.05 元。其中Q2 单季出现亏损,EPS 为-0.01 元。

    焦炭业务市场占有率高,但上半年依然亏损。上半年焦炭产/销量分别为223.53/291.3 万吨(同比近+12%),陕西省内/全国市场占有率分别为12.72%/1%,销售均价约为736 元(同比-22%),毛利率为-3.96%,较去年同期提升2.04pct,但较去年全年下降1.11pct,持续亏损。

    甲醇业务毛利同比提升近5%,省内业务收入占比近50%。上半年公司焦油/ 粗苯/ 甲醇/ 合成氨/LNG 业务毛利率分别为57.17%/28.68%/58.48%/36.24%/48.71%,其中除甲醇业务毛利率同比提升4.81pct 外,其余业务毛利率分别减少13.34/32.47/11.25/4.1pct。分区域,公司上半年省内营业收入12.78 亿元(同比-24.5%),占比最高为48%。省外地区中,山西、湖南以及湖北地区营业收入增速较大,同比增速达48%~99%;而在河北和河南地区收入降幅达56%~65%。

    期间费用率基本稳定,对外投资收益显著。上半年公司期间费用率为10.06% ( 同比+0.38pct ), 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.36%/1.64%/3.06%,同比1.23/0.23/-1.08pct。销售费用增加主要由于焦炭销售数量增加所致;财务费用降低主要由于募集资金到位后银行借款降低,利息支出减少所致。报告期内公司收购河北鑫达钢铁公司所持汇丰物流28%全部股权,获得投资收益0.53 亿元,显著贡献利润。

    龙门煤化系统改造亏损拖累业绩。上半年公司5 家主要子公司贡献权益利润-0.084 亿元,其中仅黄河销售(100%)和黑猫能源(90%)盈利,分别取得权益净利润0.53/0.06 亿元;内蒙古黑猫(100%)、新丰焦化(85%)以及龙门煤化(51%)分别亏损(权益)0.004/0.08/0.59 亿元。其中龙门煤化亏损主要由于LNG 甲醇系统以及焦化脱硫系统进行升级改造,产能未能完全释放,加之市场低迷销售收入降幅较大所致,预计改造完成后业绩将显著提升。此外,公司近期拟增发可转债投资年产48 万吨尿素项目,料龙门煤化后续仍有增长空间。

    风险因素:焦炭/化产品价格持续低迷,影响业绩增长。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑目前焦炭及化工产品价格预期,我们给予公司2015~2017 年EPS 盈利预测0.07/0.21/0.22 元,2016 年开始盈利显著好转主要是基于化产品价格改善及龙门煤化系统改造过后的正常生产预期,当前价15.12 元,对应P/E 218/71/68X,,对应P/B 为3.33/3.19/3X。公司业绩短期难有大幅增长,预计合理市值上限为100 亿元,目标价16.10 元,但公司为次新股、流通市值小,首次覆盖,给予“增持”评级。