报告要点

    公司为陕西省最大独立焦化企业

    陕西黑猫是陕西省最大民营独立焦化企业。公司主营业务为煤焦化及化产产品的生产和销售。截至2014年6月底，公司拥有产能包括焦炭600万吨/年、LNG25万吨/年、甲醇31万吨/年及其他化产品，其中权益产能焦炭392万吨/年、LNG12.75万吨/年、甲醇20.2万吨/年。

    公司具备低成本+高弹性的双重优势

    公司生产成本相对较低，上半年盈利下滑受新装置负荷较低影响。公司建立了完整的循环经济产业链，整体生产成本在行业中处于较低水平。本次募集资金拟投向的龙门煤化400万吨/年焦化技改及25万吨/年LNG联产20万吨/年甲醇项目14年上半年已经全部投产。上半年业绩下滑除产品价格因素外，新投产焦炉及甲醇LNG联产装置负荷较低也是重要原因，二季度已基本实现达产。600万吨焦炭产能在规模上已实现西北地区独立焦化企业第一位，全国独立焦化企业前十位，规模优势也十分明显。

    业绩对产品价格弹性优秀。公司权益焦炭产能较可比上市公司山西焦化要高，而股本较小,在同类上市公司中弹性优秀。假设焦炭吨毛利增加50元（焦炭毛利率提升5.4%，2014H为-7.38%）约贡献EPS0.25元，增厚我们预测15年业绩幅度达53%。

    建议询价区间6.00~8.72元，首日定价区间6.54~8.72元

    公司拟发行1.2亿股，运用募集资金6.89亿元增资龙门煤化，我们参考行业可比上市公司采用PB、PE法估值合理定价区间分别为6.82~7.60、6.54~8.72，考虑到本次发行不设老股转让机制，可能发行价格为6.16元左右。综上，我们建议询价区间6.00~8.72元，首日定价区间6.54~8.72元。