事件描述

    　　隆基绿能发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入585.93 亿元，同比下降37.73%；归母净利-65.05 亿元，同比下降155.62%；其中，2024Q3 实现收入200.64 亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%；归母净利-12.61 亿元，同比下降150.14%。

    　　事件评论

    　　业务拆分来看，Q3 公司硅片销量13GW 左右，环比有所增长，预计单瓦亏损幅度有所收窄，主要系公司适时调整经营战略，生产、采购、销售节奏得当。组件Q3 出货20GW 左右，环比小幅增长，其中BC 组件销量预计近4GW，预计组件单瓦净利在盈亏平衡附近，受行业供需因素影响环比略有下降。电池Q3 销量1.5GW 左右。总体看，公司硅片及组件经营性业绩好于预期。

    　　财务数据上看，公司继续加大费用管控，管理费用连续四个季度环比下降，Q3 仅6.8 亿，不足去年同期一半，同时坚持研发投入，Q3 研发费用4.6 亿，环增10%。Q3 末公司在手现金511 亿，继续领衔行业。此外，公司Q3 发生投资净亏损3.5 亿，主要源自参股硅料项目亏损，资产减值损失7.7 亿，环比Q2 损失明显减少。

    　　展望后续，行业景气有望复苏的背景下，公司凭借充足现金储备和领先的BC 技术，2025年边际变化将更为积极，值得重点关注。目前公司BC 技术路线已进入兑现期，今年相继发布集中式和分布式的HPBC 二代产品，搭配泰睿硅片，组件量产效率最高达24.8%，成本预计和TOPCon 在电池端基本持平。随西咸一期12.5GW 和铜川12GW 的BC 二代电池项目推进，公司BC 二代将于Q4 加速放量，全年BC 出货有望进一步增长；25 年底前BC 二代产能达到50GW，支撑BC 出货进一步加速。同时BC 市场接受度提升，目前BC 组件已被纳入国内大容量集采招标，利好公司订单增长。继续重点推荐。

    　　我们预计公司2025 年实现归母净利润51 亿，对应PE 为29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。