事项：

    　　公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收585.93 亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05 亿元，同比-155.62%；毛利率7.98%，同比-11.63pct；归母净利率-11.1%，同比-23.53pct。其中2024Q3 公司实现营收200.64 亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61 亿元，同比-150.14%，环比减亏；毛利率8.60%，同比-12.17pct，环比+1.99pct；归母净利率-6.29%，同比-14.83pct，环比+7.59pct。

    　　评论：

    　　单三季度亏损环比收窄，其中减值减少是主要原因。2024 年前三季度，公司硅片出货82.80GW，电池组件出货55.39GW，其中单三季度分别出货38.37GW、21.39GW，环比均有所增长，其中美国出货占比偏低。公司单三季度归母净利润亏损12.61 亿元，我们认为公司单三季度亏损主要来自投资收益的亏损和资产减值，其中Q3 投资收益为-3.53 亿元，资产减值为-7.74 亿元；环比亏损收窄，主要系资产减值有所减少。

    　　行业价格拐点已现，组件价格有望触底回升。行业层面，近期光伏行业协会牵头，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。

    　　预计组件价格将企稳回升，助力行业内企业盈利修复。

    　　BC 新产品即将进入量产期，美国工厂将提高美国出货量。公司持续加大研发投入，BC 二代产品即将进入量产期。公司确立了BC 新技术为后续的成长路线，目前公司量产线正在投资建设中。预计2025 年BC 二代产品的出货量有望超过30GW，公司认为新产品的推出有望改善业绩，在全球市场保持竞争力。

    　　此外，公司通过合资公司在美国建设产能，以规避贸易风险。随着美国产能的落地，预计公司美国出货量在明年将有显著提升。

    　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC 差异化发展。考虑行业竞争因素以及BC 放量带来的业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 公司归母净利润分别为-72.52/70.85/88.78 亿元（前值-56.31/50.77/72.40 亿元），当前市值对应PE 分别为-20/20/16 倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025 年25x PE，对应目标价23.37 元，维持“推荐”评级。

    　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。