核心观点

    公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营收385.29 亿，同比-40.4%；归母净利润-52.43 亿，同比-157.13%，扣非后归母净利润-52.77 亿，同比-158.24%。受产业链价格和库存减值影响Q2 公司业绩承压。上半年公司BC 组件出货达10GW，同时公司BC 产能建设加速，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW）。公司深入布局BC 技术， HPBC 2.0产品有望于2024 年底实现规模上市。

    事件

    公司发布2024 年半年报

    上半年公司实现营收385.29 亿，同比-40.4%；归母净利润-52. 43亿，同比-157.13%；扣非后归母净利润-52.77 亿，同比-158. 24%。

    Q2 单季度公司收入208.6 亿，同比-42.6%，环比+18%；归母净利润-28.93 亿，同比-152.2%，环比-23.1%；扣非归母净利润-28. 57亿，同比-152.25%，环比-18.09%。

    简评

    受产业链价格和库存减值影响Q2 公司业绩承压。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年公司实现归母净利润-52.43 亿，同比-157.13%。公司二季度公司计提资产减值29.7亿元，对业绩形成拖累。单季度来看，公司Q2 收入208.6 亿，同比-42.6%，环比+18%；归母净利润-28.93 亿，同比-152.2%，环比-23.1%。公司Q2 业绩位于此前业绩预告中值附近，整体符合预期。

    上半年BC 组件出货达10GW,BC 产能建设加速。2024 年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中BC 组件出货约10GW。

    产能方面，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW），2026 年底公司国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。此外公司美国5GW 组件工厂已经正式投产，有望带来业绩增量。

    深入布局BC 技术，HPBC 2.0 有望Q4 批量供货。上半年公司推出了基于HPBC 2.0 电池技术的Hi-MO 9 新产品，搭载高品质泰睿N 型硅片和先进钝化技术，组件功率高达660W，转换效率 高达24.43%。随着公司西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川 12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，公司HPBC 2.0 产品有望于2024 年底实现规模上市。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润-60.0/31.9/44.9 亿元，2025-2026 年对应2024 年9 月9 日PE估值为31.6/22.5 倍。2024 年行业竞争加剧导致产业链价格下行，公司业绩承压。预计2025 年行业可能逐步出清，公司作为BC 技术领先的一体化龙头，盈利有望修复，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业增速不及预期，将会对公司光伏组件、硅片、电站、委托加工等业务都造成较大的负面影响。

    2、HPBC 提效降本不及预期。HPBC 是公司的一大差异化产品，在盈利能力上具有一定优势。倘若公司HP B C提效降本不及预期，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

    3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多，一体化产能投产后将为公司一体化组件盈利带来一定提升。

    倘若公司项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。