事件：公司2024H1 营收385.3 亿元，同-40.4%，归母净利润-52.4 亿元，同-157.1%，毛利率7.7%，同-11.4pct，归母净利率-13.6%，同-27.8pct；其中2024Q2 营收208.6 亿元，同环比-42.6％/18％，归母净利润-28.9 亿元，同环比-152.2%/23.1％，毛利率6.6%，同环比-13.4/-2.3pct，归母净利率-13.9%，同环比-29.1/-0.6pct。业绩符合市场预期。

    　　积极调整产销节奏、稳健面对产业波动。公司2024H1 硅片出货44.44GW（外销21.96GW）；电池外销2.66GW；组件出货31.34GW，其中亚太区域销量同大增超140%支撑盈利、美国乐叶实现净利润7.6 亿。Q2 硅片外销9.53GW，盈利受减值影响较大；组件出货18-19GW。因2024Q2产业价格下行、计提存货减值29.7 亿及固定资产减值7 亿。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏、应对周期压力。

    　　产能/技术积极布局、BC 大有可为。公司N 型泰睿硅片已实现量产导入，增益电池端品质效率提升；随西咸新区一期12.5GW 电池和铜川12GW 等BC 二代项目建设推进，预计HPBC 2.0 将于2024 年底规模上市，预计2025 年底BC 产能将达70GW（其中2.0 产能约50GW），26年底国内电池计划全部迁至BC 产品。目前公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW 组件工厂已正式投产，有力支持北美业务开拓。

    　　费用率控制稳健、存货有所改善。公司2024H1 期间费用36.5 亿，同增56.8%，费用率9.5%，同增5.9pct；Q2 期间费用17.9 亿，同环比+479.9%/-3.2%，费用率8.6%，同环比+7.8/-1.9pct；2024Q2 经营现金流-15.2 亿，净流出环比收缩；2024Q2 资本开支25.9 亿，同环比-27.4/224.8%；2024Q2末存货184.1 亿元，较Q1 末-18.6%，有所改善。截至2024H1 在手货币资金577.8 亿，环比略降28 亿、在手现金充沛。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利-59/33/49 亿（2024-2026 年前值为35/60/85 亿元） ，同比-155%/+156%/+49%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。