事项：

    公司发布2024 年半年报，实现营收385.29 亿元，同比减少40.41%，归母净利润为亏损52.43 亿元，同比减少157.13%，扣非后净利润为亏损52.77 亿元，同比减少158.24%。2024Q2，公司实现营收208.55 亿元，同比减少42.6%，归母净利润为亏损28.93 亿元，同比减少152.21%。

    平安观点：

    多重因素导致上半年呈现大幅亏损。上半年资产减值57.84 亿元，其中以存货减值为主，大额资产减值是公司上半年大幅亏损的核心原因。另外，随着产品价格的下降和收入规模的下滑，费用率有所提升，上半年销售、管理、研发费用率合计达到10.3%，同比提升4.6 个百分点，叠加综合毛利率的大幅下滑，导致公司整体盈利水平大幅下降。上半年公司国内业务收入约200 亿元，毛利率1.38%，海外业务收入约185.3 亿元，毛利率14.43%，国内业务盈利水平远低于出口业务并呈现亏损是公司上半年整体盈利水平承压的重要原因。

    组件出货量同比增长约18%，北美市场拓展取得突破。2024 年上半年实现硅片出货44.44GW，同比下降约15%，其中对外销售21.96GW，同比下降约4%；电池对外销售2.66GW，同比下降19%；组件出货量31.34GW，同比增长约18%，其中亚太区域销量同比增长超140%。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW 组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持；上半年子公司美国乐叶光伏实现营收19.1 亿元，净利润7.6 亿元。

    发布组件新品Hi-MO 9，大力推进BC 电池组件产能布局。上半年公司BC 组件出货量约10GW，占组件总出货规模的31.9%。基于高效HPBC2.0 电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO 9，通过导入先进复合钝化技术和高可靠性背接触互联技术，叠加公司高品质泰睿硅片的电阻集中度高、吸杂效果好和机械性能强等核心优势，组件量产 功率高达660W，高于同规格TOPCon 组件30W 以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。随着西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，公司HPBC 2.0 产品将于2024 年底规模上市，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。

    投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势以及公司资产减值情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为-74.97、16.70、63.18 亿元（原预测值-8.54、34.39、72.02 亿元），对应的动态PE 分别为-13.3、59.8、15.8 倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC 技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC 产能投产进度不及预期风险。