事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现收入385.29 亿元，同比-40.41%；实现归母净利润-52.43 亿元，同比-157.13%；实现扣非净利-52.77 亿元，同比-158.24%。

    　　24Q2 公司实现收入208.55 亿元，同比-42.60%，环比+18.00%；实现归母净利润-28.93 亿元，同比-152.21%，环比-23.10%；实现扣非净利-28.57 亿元，同比-152.25%，环比-18.09%。

    　　产业链大幅降价叠加存货减值计提，盈利阶段性承压。2024H1，面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。目前公司盈利阶段性承压，24H1 公司毛利率为7.66%，同比下降11.42pct。此外，受产品价格大幅下降与技术迭代影响，2024H1，公司计提资产减值损失57.84 亿元，主要包括存货计提跌价准备48.70亿元、固定资产等长期资产计提减值准备8.59 亿元以及合同资产计提减值准备0.55 亿元。

    　　坚持差异化竞争，HPBC 2.0 产品优势凸显。2024H1，公司 BC 组件出货量约 10GW；实现HPBC 2.0 量产技术里程碑式突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标，形成集中式、分布式场景全覆盖的领先产品布局。基于高效HPBC 2.0 电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO 9，叠加高品质泰睿硅片，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon 组件30W 以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%；分布式产品升级方面，Hi-MO X6 Max 系列产品导入2382×1134mm 最优组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提高至 23.3%，可靠性大幅提升。

    　　稳步推进BC 产能建设，美国组件工厂已投产。截至23 年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW 电池和铜川12GW电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品将于2024 年底进入规模上市，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC 2.0 产能约50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。2024H1，公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW 组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收为906.63/1157.15/1425.84 亿元，归母净利润为-41.52/44.78/70.79 亿元，以8 月30 日收盘价为基准，25-26 年对应PE 为23X/15X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，产业链降价导致减值损失等。