事件描述

    　　隆基绿能发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入1294.98 亿元，同比基本持平；归母净利107.51 亿元，同比下降27%；其中，2023Q4 实现收入353.98 亿元，同比下降16%，环比增长20%；归母净利-9.42 亿元，同比下降125%，环比下降137%；2024Q1 实现收入176.74 亿元，同比下降38%，环比下降50%；归母净利-23.5 亿元，同比下降165%，环比下降149%。

    　　事件评论

    　　电池组件业务，公司2023 年实现组件出货67.5GW，同比增长44%，其中外销66.4GW，自用1.1GW，此外电池外销5.9GW。2023 年一体化组件单瓦净利相对行业较好，或与公司确收订单结构有关。分市场看，中国、欧洲、亚太、美洲、中东非收入占比分别为57%、18%、14%、7%、4%，毛利率分别为16.2%、20.5%、16.8%、28.3%、16.8%。2023年底公司电池组件产能分别达到80、120GW，其中电池产能包括30GW 以上的HPBC和10GW 以上的TOPCon，PERC 电池产能部分已折旧淘汰。2024Q1 美国市场出货一定程度上支撑均价和利润，非美国市场预计处于盈亏平衡附近。

    　　硅片业务，2023 年出货125.4GW，同比增长近50%，其中外销销量53.8GW，同比增长27%，自用71.6GW，自用比例进一步提升。2023Q4 硅片单瓦净利预计在盈亏平衡附近。

    　　2023 年底硅片产能达到170GW，全工序非硅成本较2022 年下降21%。2024Q1 预计硅片单瓦净利亏损，主要系行业层面价格下降，盈利压力增大所致。

    　　其他方面，基于严谨的会计准则，公司2023 年发生资产减值损失超70 亿，包括存货计提跌价准备52 亿（美国滞港导致的存货跌价准备约13.5 亿），固定资产减值准备16 亿，其余为在建工程和合同资产的减值准备。仅Q4 公司资产减值损失就达到39 亿，影响报表端利润释放；全年投资净收益35 亿，主要来自通威合资硅料项目。2024Q1 资产减值损失28.1 亿，规模依然较大，其中存货计提跌价准备26.5 亿；投资净收益0.9 亿，环比有所下降，主要是通威合资硅料项目利润亦收窄。

    　　展望后续，公司以雄厚的现金储备度过行业寒冬，以技术创新获取超额利润。硅片方面，预计2024 年出货135GW 左右，未来三年硅片产能达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%，预计2024Q2 导入量产。电池环节，公司坚定布局BC 路线，认为未来5 年内BC 路线将成为晶硅电池的绝对主流，第二代HPBC 组件功率高于同规格TOPCon组件，计划2024H2 推出。组件环节，2024 年出货目标90-100GW（含电池），未来三年产能有望达到150GW，美国合资工厂已正式投产，有助于提升美国出货占比。此外，公司积极布局氢能，全年营业额突破亿元，有望成为公司下一条增长曲线。

    　　我们预计公司2024 年实现归母净利润35 亿，对应PE 约40 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。