事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。4 月29 日，公司发布2023 年年报，实现营业收入1,294.98 亿元，同比增长0.39%；实现归属于上市公司股东的净利润107.51 亿元，同比减少27.41%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润108.34 亿元，同比减少24.84%。同时，公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入176.74 亿元，同比减少37.59%；实现归属于上市公司股东的净利润-23.50 亿元，同比减少164.61%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-24.19 亿元，同比减少167.37%。
严控财务风险，坚持稳健经营可持续发展。面对技术迭代加速、产能飞增、价格持续下跌等行业激烈竞争环境，公司坚持稳健经营，坚持“不领先、不扩产”的投资原则，以及理性可持续的价格策略，控制经营风险。截至 2023 年末，公司资产负债率 56.87%，有息负债率 11.62%，现金储备充足，在价格下行的行业经营波动期，保持了稳健的财务状况和卓越的抗风险能力。
硅片与组件出货快速增长，盈利受到库存减值因素拖累。 2023 年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW，同比增长 47.45%，其中对外销售 53.79GW，同比增长26.50%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。
硅片与硅棒业务实现收入245.19 亿元，同比减少35.81%，毛利率同比减少1.74pcts 至15.88%；组件出货 67.52GW，同比增长 44.40%，其中对外销售66.44GW，同比增长44.17%。电池对外销售 5.90GW。电池及组件业务实现收入991.99 亿元，同比增长16.91%，毛利率同比增长4.73pcts 至18.38%。 2024年第一季度，公司实现硅片出货量 26.74GW(对外销售 12.43GW)，同比增长12.26%；电池对外销售 1.51GW；组件出货量 12.89GW（对外销售 12.84GW），同比增长 16.55%。公司 HPBC 产品出货 4.75GW，保持持续增长势头，助力分布式业务量大幅提升。受产品价格下降与技术迭代影响，2023 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元）。2024 年第一季度，公司计提存货资产减值准备 26.49 亿元，计提固定资产减值准备 1.52亿元。
HPBC 电池技术持续突破，规模化出货获得客户认可。公司自主研发的 HPBC 技术经过2023 年上半年艰苦的调试攻关，在2023 年四季度量产提效和降本攻关均实现突破。Hi-MO X6 组件最高转换效率 23.3%，正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收，弱光下相对发电增益高达 2.01%，温度系数优化至-0.29%/℃，低衰减特性保障 25 年后依然拥有 88.9%的发电效率。这款产品以优异的产品性能和完美外观获得全球客户广泛认可，目前已稳定实现月超 2GW 的规模化出货。
目前，公司已成功研发 HPBC 二代产品，凭借突出的高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，可实现组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%～8%，新产品计划 2024 年下半年推出，将为公司穿越行业周期，持续高质量发展带来强劲动力。
持续完善全球产能布局，积极应对海外市场贸易政策变化。公司积极拓展海外产 能布局，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进。此外，公司积极应对海外市场贸易政策，与产业链上下游紧密合作推动绿色、可追溯供应链体系建设，强化海外高价值市场供应链稳定性，随着 2024 年一季度公司在美国俄亥俄州的 5GW 组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
积极拓展氢能业务，技术与产能规模行业领先。2023 年，隆基氢能发布了ALK Hi1系列新品，产品制氢直流电耗降至 4.0kwh/Nm3，处于行业领先水平。推出了业内首家单槽 3000Nm3/h 碱性电解槽，为行业单槽规模最大，能够有效降低初始投资成本；发布了绿电+绿氢系统解决方案，助力我国首个万吨级绿氢示范项目，并在石油炼化、合成氨、氢冶金等多个领域进行了业务拓展。2023 年，隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截至报告期末已建成2.5GW 产能，位居行业首位。
投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为40.69/70.78/90.40 亿元,对应PE 为34.68X/19.94X/15.61X，维持公司“买入”评级。
风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。