核心观点

    　　2023 年全年公司实现营业收入1294.98 亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润为107.51 亿元，同比减少27.41%。2024Q1 公司实现营业收入176.74 亿元同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50 亿元，同比下降164.61%。由于产品价格下降、美国海关暂扣令和技术迭代的影响，公司23 年/24Q1 计提减值准备70.25/28.14 亿元，拖累公司业绩。23 年公司出货量快速增长，一体化产能稳步提升。23Q4 公司HPBC 技术量产提效和降本攻关均实现突破，第二代HPBC 新产品将于24 年下半年推出。

    　　我们预计在行业价格下行、经营波动的背景下，公司HPBC 大规模放量，市占率有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    　　2023 年公司实现营业收入1294.98 亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润为107.51 亿元，同比减少27.41%，公司业绩承压。分季度来看，2023Q4 公司实现营收353.98 亿元，同比减少16.33%，环比增长20.21%；实现归母净利润-9.42 亿元，同比减少124.57%，环比减少137.50%。

    　　2024Q1 公司实现营业收入176.74 亿元同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50 亿元，同比下降164.61%，环比减少50.07%。

    　　简评

    　　2024 年目标硅片出货135GW，电池+组件出货90-100GW，一体化产能稳步提升。出货量上，2023 年全年公司实现组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中外销66.44GW，硅片出货量125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW。产能上，公司鄂尔多斯年产46GW 硅棒硅片项目和30GW 电池项目、芜湖10GW 组件等项目已陆续投产。截止2023年末，公司自有硅片、电池、组件产能达170GW、80GW、120GW。此外，随着2024Q1 公司在美国俄亥俄州的5GW 组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。未来三年，预计公司单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC 电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。

    　　聚焦HPBC 和TOPCon 产能升级，HPBC 技术实现突破。公司加快推进HPBC 和TOPCon 产能升级和量产，西咸年产29GW和泰州年产4GW高效HPBC 电池产能已全部投产。电池技术方面，公司自研的HPBC 在2023Q4 量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW 的规模化出货；公司已成功研发HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高5%以上，新产品计划24 年下半年推出。

    　　计提减值短期影响公司业绩，在手资金充沛利于长期业绩释放。受产品价格下降、美国海关暂扣令和技术迭代的影响，公司2023 年计提存货和固定资产跌价准备67.57 亿元，其中计提存货跌价准备51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5 亿元）；2024 年一季度光伏产业链各环节产品价格持续下行，公司计提存货资产减值准备26.49 亿元，计提固定资产减值准备1.52 亿元。在价格下行的行业经营波动期，公司2023 年年末货币资金570 亿元，现金储备充足，资产负债率56.87%，有息负债率11.62%，公司盈利及自身抗风险能力较强，能够支撑公司穿越行业周期、释放长期业绩。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润30.7、42.0、51.4 亿元，对应2024 年5 月10 日PE 估值为46.0、33.6、27.5 倍，给予“增持”评级。