事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润107.51 亿元，同比下降27.41%，拟每10 股派发现金红利1.7 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入176.74 亿元，同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50 亿元，同比下降164.61%。

    计提减值影响公司业绩，2024 年硅片/电池+组件出货量目标为135/90~100GW。

    （1）2023 年公司硅片出货同比增长47.45%至125.42GW（对外销售53.79GW），连续九年保持单晶硅片全球出货量第一，但产品价格的快速下滑使得板块营业收入同比减少35.81%至245.19 亿元，毛利率同比减少1.74 个pct 至15.88%。

    （2）2023 年公司电池对外销售5.90GW，组件出货量同比增长44.40%至67.52GW（对外销售66.44GW），带动板块营业收入同比增长16.91%至991.99亿元，毛利率同比增加4.73 个pct 至18.38%。（3）受产品价格急速下跌、美国海关暂扣令、电池技术迭代等因素影响，审慎起见公司在2023 年/2024Q1 分别计提减值准备70.25/28.14 亿元。

    2024Q1，公司硅片出货量同比增长12.26%至26.74GW（对外销售12.43GW），组件出货量同比增长16.55%至12.89GW（对外销售12.84GW），HPBC 产品出货4.75GW，但产业链价格的快速下降使得公司盈利阶段性承压。2024 年公司将力争实现硅片出货量目标135GW，电池+组件出货量目标90~100GW。

    HPBC 技术实现突破，“泰睿”硅片预计2024Q2 开始导入量产。在行业竞争加剧背景下公司持续推出差异化产品，其中（1）自主研发的HPBC 技术在2023Q4量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW 的规模化出货；（2）“泰睿”硅片采用全新TRCz 拉晶工艺，在大幅提升硅片电阻率均匀性的同时实现了更好的洗杂效果和更高的机械强度，将于2024Q2 开始导入量产。

    积极拓展氢能业务，2023 年隆基氢能营业额突破亿元。公司控股子公司隆基氢能在氢能业务领域持续突破，2023 年发布的ALK Hi1 系列产品制氢直流电耗降至4.0kWh/Nm3，处于行业领先水平，并推出了业内首个单槽3000Nm3/h 碱性电解槽；在国内示范项目实现规模化应用并在海外实现订单突破。2023 年隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商。

    维持“买入”评级：受产业链价格快速下跌等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润45.52/60.94/73.60 亿元（下调78%/下调73%/新增），当前股价对应24 年PE30 倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头，出货量及盈利能力行业领先，新产品（HPBC 等）放量有望贡献业绩支撑，且BIPV 及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不及预期；硅片环节竞争格局加剧致盈利能力大幅下降。