事件描述

    隆基绿能发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现收入1290亿元，同比增长60%；归属母公司净利润148亿元，同比增长63%。2023年1季度实现收入283亿元，同比增长52%；归母净利润36亿元，同比增长37%。

    事件评论

    2022硅片组件双龙头地位延续。1）硅片方面，公司全年出货85.06GW，同比增长21.5%，产能利用率达到75%，其中外销42.52GW，自用42.54GW，自供占比保持在50%以上全年硅片及硅棒业务实现收入382亿元，同比增长124%。年底产能达到133GW.2）组件方面，全年出货46.76GW，同比增长21.39%，产能利用率达到69%，其中外销46.08GW，自用0.68GW，其中Q4组件销量预计在15GW左右。全年组件及电池业务实现收入848亿，同比增长45%年底产能达到85GW.3）电池方面，全年产出36.24GW，产能利用率98.92%，电池自供比例在75%左右。年底产能达到50GW西威29GWHPBC电池、宁夏二期5GW电池、古晋电池项目如期投产。

    2022盈利能力保持行业领先。硅片及硅棒全年毛利率18%，同比下降10pct，组件及电池毛利率14%，同比下降3pct。考虑到单价上涨，公司实际盈利能力依然良好且处于行业领先水平。我们预计2022年公司硅片、组件单瓦净利分别为0.10、0.14元N左右。

    2023Q1原料采购节奏影响硅片盈利，一体化盈利良好。1）硅片业务，我们预计2023Q1出货23-24GW，其中对外销售10-11GW，单位净利0.05元/左右。硅片盈利能力较弱，主要原因是一季度硅料价格先降后升，公司受采购节奏影响，硅成本相对较高，压制盈利。公司供应链管理能力优异，预计2023Q1公司硅片非硅成本变化非常有限。2）组件及电池业务，我们预计2023Q1组件出货11-12GW，单瓦净利0.18元/W左右，环比继续提升。3）投资收益预计12.40亿元，主要来自硅料。此外公司资产减值损失2.4亿。

    展望后续，硅片盈利尚好，电池值得期待，组件量利双高。1）硅片环节，年末产能有望达到190GW，鄂尔多斯46GW项目预计6月开始投产，全年出货目标130GW。二季度硅料价格波动放缓，公司盈利能力修复至合理水平，全年在石英砂紧张背景下公司凭借领先的供应链管理能力和工艺水平，盈利水平尚好。2）电池环节，年末产能预计将达到110GW.公司电池新技术路线多样，值得期待。3）组件环节，年末产能预计达到130GW，出货目标85GW.5月排产预计环比提升，逐月向上趋势明确，全年硅料降价过程中，一体化盈利能力预计维持高位。4）氢能业务，截至2023年2月末公司累计在手订单超2.4亿，其中约2.2亿可确认在2023年。近期公司发布新品，最低LCOH达到4.0kwh，优于行业平均的4.5-4.6kwh水平，性能行业领先。

    我们预计公司2023-2024年实现利润184、223亿元，对应当前PE分别为14、12倍。

    维持买入评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化：

    2、光伏装机不及预期。