投资要点

    　　营收保持高速增长，23Q1 业绩符合预期

    　　2022 年公司全年实现营收1289.98 亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%。2023Q1 实现营收283.19 亿元，同比增长52.35%；归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%。公司预计2023 年全年实现营业收入超过1600亿元。公司业绩高速增长主要系公司组件、硅片销量提升所致。

    　　硅片：持续推进产能建设项目，成本优势保障依旧2022 年硅片业务实现收入381.97 亿元，同比增长124.32%；硅片业务毛利率17.62%，同比减少9.93pct。单晶硅片出货量85.06GW（外销42.52GW，自用42.54GW）。截止至2022 年底，公司单晶硅片产能达到133GW，预计2023 年单晶硅片年产能达到190GW，出货量达到130GW（含自用）。鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目预计于2023Q2 投产。2023Q1 新签订陕西省西咸新区年产100GW 单晶切片项目投资协议，将进一步提升公司产能规模。

    　　电池及组件：深入打造差异化产品理念，高效电池技术逐步落地2022 年公司实现电池及组件业务收入848.49 亿元，同比增长45.15%；电池及组件业务毛利率为13.65%，同比减少3.41pct。单晶组件出货量46.76GW（外销46.08GW， 自用0.68GW）。截至2022 年底， 公司电池/组件产能分别为50/85GW，预计2023 年底电池/组件产能分别达到110/130GW，全年组件出货量达到85GW。电池新技术方面，公司自研硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC 新型电池量产转换效率超过25%，并发布适用于分布式应用场景的Hi-MO6 产品系列。产能建设方面，西咸乐叶年产29GW 高效单晶电池项目等重大产能项目于2022 年投产，芜湖光伏年产10GW 单晶组件项目于2023 年4 月开始投产，鄂尔多斯年产30GW 高效单晶电池项目建设持续推进，预计于2023 年Q3 投产。

    　　盈利预测及估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，产能扩建持续推进顺利，一体化程度稳步提升。我们维持公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年分别实现归母净利润192.08、234.57、282.34 亿元，对应EPS 为2.53、3.09、3.72 元/股，对应PE 分别为13、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。