事项：

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长59.39%；实现归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%；归母净利率为11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1 公司实现营业收入283.19 亿元，同比增长52.29%，环比减少32.51%；实现归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%，环比减少5.16%；归母净利率为12.84%，同比降低1.48pct，环比提高3.70pct。

    评论：

    一季度硅片盈利承压，二季度预计将逐步修复。2022 年，公司硅片出货85.06GW，其中外销42.52GW，外销42.54GW；大尺寸硅片出货占比超90%。

    2022 年公司硅片业务毛利率为17.62%，同比降低9.93pct，主要系上游硅料价格、美国贸易政策等因素的影响。2023Q1 公司硅片出货23.82GW，同比增长29.74%；据测算单瓦盈利预计0.04-0.06 元/W。一季度硅片盈利能力短期承压，主要系低价订单影响，随着硅片价格的反弹，预计二季度硅片单位盈利将修复至正常水平。我们预计2023 年公司硅片出货130GW 左右（含自用），同比增长超50%。

    组件出货稳健增长，保持龙头地位。2022 年，公司组件出货46.76GW，其中外销46.08GW，自用0.68GW。分地区来看，组件境内/境外出货分别为24.20/22.56GW，占比为52%/48%。2022 年公司组件业务毛利率为13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1 公司组件出货12.6GW，同比增长78%；据测算单瓦盈利预计0.17-0.19 元/W。随着上游硅料价格回落，刺激下游装机需求，预计2023 年公司组件出货85GW 左右，同比增长超80%。

    各环节产能持续扩张，新技术即将大规模出货。截至2022 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比分别增长27%/35%/25%。公司各环节产能有序扩张， 预计2023 年底硅片/ 电池/ 组件产能将分别达到190/110/130GW。电池新技术方面，公司自主研发HPBC 高效电池技术，2022年量产平均效率达25.1%，研发最高效率达26.81%。公司西咸新区29GWHPBC 电池产能已于2023 年3 月全面投产，预计2023 年HPBC 出货20GW左右，预计大部分将在下半年交付。HPBC 主要面向分布式客户，可以匹配多样化、差异化的场景和需求，公司有望享受电池新技术溢价。

    投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气。综合公司业务发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为187.3/220.4/251.4 亿元（前值193.8/238.2/-亿元），当前市值对应PE 分别为14/12/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价49.42 元，维持“强推”评级。

    风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。