公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%；按单季度拆分，22Q4 实现营业收入419.63 亿元，同比增长71.97%，归母净利润38.36 亿元，同比增长150.71%；

    　　2023 年一季度公司实现营业收入283.19 亿元，同比增长52.35%，归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%。

    　　硅片、组件两大主业持续放量增长。根据公司年报，2022 年公司硅片及硅棒业务实现营业收入381.97 亿元，同比增长124.32%，毛利率17.62%，同比下降9.93 个百分点，组件及电池业务实现营业收入848.49 亿元，同比增长45.15%，毛利率13.65%，同比下降3.41 个百分点；出货量角度，2022 年公司实现单晶硅片出货量85.06GW， 其中对外销售42.52GW，自用42.54GW；实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW。

    　　产品领先性持续保持。根据公司年报，2022 年公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录；自主研发的HPBC 新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO 6 产品系列；2022 年公司研发投入高达71.41 亿元，占营业收入比例5.54%，我们认为高度重视研发是公司技术领先、产品领先的核心原因。

    　　产能规模持续扩张，夯实龙头地位。根据公司年报，2022 年公司西咸乐叶年产 29GW 高效单晶电池项目、宁夏电池5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等重大产能项目如期投产；截至2022 年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW；公司计划到2023 年底，单晶硅片/电池/组件年产能分别达到190GW/110GW/130GW，2023 年单晶硅片出货目标130GW（含自用），电池、组件出货目标85GW（含自用），2023 年计划实现营业收入超过1600 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为189.06/230.60/265.80 亿元，EPS 分别为2.49/3.04/3.51 元；我们认为公司是国内单晶产品龙头，技术+成本+品牌优势明显，硅片龙头地位稳固，组件持续发力，长期成长空间可期，因此参考同行业可比公司估值，按照2023年16-20 倍PE，对应合理价值区间39.84-49.80 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。