光伏龙头业绩稳健，维持“买入”评级

    据公司22 年年报，22 年实现营业收入1,289.98 亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%；扣非净利润144.14 亿元，同比增长63.31%。根据23 年一季报，公司23Q1 实现营业收入283.19 亿元，同增52.35%，环降48.18%；归母净利润36.37 亿元，同增36.55%，环降5.47%；扣非净利润35.92 亿元，同增35.68%，环增4.49%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25 年EPS 分别为2.56/3.26/3.39 元，参考Wind可比公司23 年16.11 倍PE，考虑到公司在硅片与组件环节的龙头地位，给予公司23 年19xPE，目标价48.64 元（前值69.12 元），维持“买入”评级。

    硅片及组件出货持续增长，稳居行业龙头

    据公司年报，2022 年公司硅片出货量85.06GW，对外销售42.52GW，同比21 年分别提升22.73%和25.33%；组件出货46.76GW，对外销售46.08GW，同比21 年分别提升23.76%和23.75%。成本端，22 年硅料价格高企并持续处于高位，对公司经营造成一定压制。对此公司积极调整经营策略，22 年期间费用率为4.37%，较21 年降低了2.26 个百分点，控费能力有所提升。公司22 年实现销售毛利率15.38%，同比降低4.81 个百分点，销售净利率11.44%，同比提高0.23 个百分点，盈利能力稳健。根据公司年报，公司预计23 年硅片出货130GW（含自用），电池、组件出货85GW（含自用），稳居行业龙头地位。

    一体化布局持续推进，电池新技术行业领先

    据公司年报，截至22 年底公司拥有硅片/电池片/组件产能133/50/85GW，公司预计23 年底各环节产能将进一步提升至190/110/130GW。新技术布局方面，报告期内公司HBPC 电池量产转换效率超过25%，基于HPBC 技术的Hi-MO6 组件产品转换效率最高可达23.2%。2022 年11 月，公司在自主研发的掺稼P 型M6 全尺寸单晶硅片上，将HJT 电池转换效率刷新至26.81%，打破了全球晶硅电池效率记录。2023 年3 月，公司发布公告拟在投建鄂尔多斯年产30GW 高效N 型TOPCon 电池项目，量产电池转换效率将达25%以上。预计23 年公司有望享受新电池技术产品带来的溢价优势。

    现金流持续改善，销售规模向好

    据公司年报，2022 年公司经营活动现金流净额为243.7 亿元，较21 年增加120.47 亿元，现金流改善明显，主要系公司22 年销售规模增长、销售回款、预收货款、应付票据结算量增加。

    风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。