业绩简评

    　　2023年4月27日，公司发布年报及一季报，2022年实现营业收入1290.0亿元，同比增长59%，归母净利润148.1亿元，同比增长63%，略高于业绩快报数据。

    　　2023年一季度实现营业收入283.2亿元，同比增长52%，实现归母净利润36.4亿元，同比增长37%，基本符合预期。

    　　经营分析

    　　美国政策变动拖累2022年组件出货及盈利，经营性现金流继续保持强势：2022年公司硅片/组件出货量85GW/47GW，分别同比增长21%左右，其中美洲地区受到贸易政策影响，收入同比下降27%，但其他地区仍保持高速增长，中国、欧洲、中东非地区收入分别同比增长90%、88%、184%。2022年公司经营性现金净额达到244亿元，连续第四年大幅超越净利润金额，体现出持续高质量的盈利能力。同时公司全年集体资产减值近21亿元（其中固定资产减值9亿元），且大部分在Q4进行，进一步提升报表资产质量。

    　　成功填补电池片产能短板，2023年硅片/组件出货指引高增，盈利有望扩张：截至 2022 年底公司硅片/电池片/组件产能分别为133/50/85GW，据规划到2023 年底将分别达到 190/110/130GW。同时公司2023年硅片/组件出货目标分别为130/85GW，分别同比增长52%/82%，HPBC及TOPCon电池产能的加速建设，在有效支撑公司组件销量高增的同时，还将助力单W盈利能力的提升。

    　　低价硅片订单影响Q1利润率，Q2量利有望加速提升：因1-2月硅料价格大幅波动，公司硅片业务盈利能力受到一定影响，1Q23综合毛利率17.91%，同比减少3.38pct，净利率12.81%，同比减少1.46pct。Q1末公司存货及合同负债分别高达225亿元和156亿元，预计公司Q2收入确认节奏及盈利能力有望加速提升。

    　　从长期主义战略出发，积极坚定投入电池技术研发及新业务布局：

    　　公司2022年继续以71亿元的研发投入领先同业，期间七次刷新电池效率纪录，并成功商业化量产差异化HPBC产品；在不可避免的逆全球化趋势下积极布局全球产能，加快推进氢能业务拓展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　小幅调整公司2023/2024年归母净利润分别为196（-9%）、262（-3%）亿元，预计2025年归母净利润为325亿元，对应EPS为2.59、3.45、4.29元，当前股价对应PE估值为13.9、10.4、8.4倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。