事项：

    公司发布2022 年年报，实现营业收入1289.98 亿元，同比（相对按照最新会计政策调整后的2021 年数据）增长60.03%，归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%，扣非后净利润144.14 亿元，同比增长63.31%，EPS 1.95 元，拟每10 股派发现金红利4 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，实现营收283.19 亿元，同比增长52.35%，归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%。

    平安观点：

    多重因素驱动，业绩较快增长。2022 年公司实现归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%，主要驱动因素包括：一方面，公司硅片、组件出货量稳步增长，且硅片的单瓦毛利有所提升；另一方面，2022 年硅料处于暴利状态，公司参股四川永祥和云南通威，推动公司投资收益同比增加约42 亿元；另外，2022 年公司汇兑收益15.6 亿元，同比增加约24 亿元。2022年公司计提了20.8 亿元的大额资产减值（主要为存货跌价减值和固定资产减值），同比增加8.3 亿元，一定程度拖累业绩；另外，尽管产品销售价格大幅提升，由于租赁仓储费、员工薪酬大幅增加，公司2022 年销售、管理、研发合计的费用率同比增加约0.3 个百分点至5.8%。2023 年一季度，公司综合毛利率环比提升4.05 个百分点至17.91%，估计主要受益于上游硅料跌价。

    硅片：产能利用率偏低，单瓦毛利提升。2022 年，公司硅片产量85.9GW，同比增长22.7%，产能利用率约 75.4%，同比提升3 个百分点，但仍处于较低水平，估计主要受到硅料供应紧张的影响；出货量85.1GW，其中对外销售 42.5GW，同比增长25.3%，自用 42.5GW；实现销售收入382 亿元，同比增长124.3%，对应每瓦收入约0.899 元，同比增长约79%，毛利率17.62%，同比下降9.93 个百分点，单瓦毛利 0.158 元，同比增加约0.02 元。产能方面，截至2022 年底硅片产能达133GW，同比增加28GW，产能规模未达到年初计划的规模，可能受2022 年产能利用率偏低影响；根据公司规划，到2023 年底，公司单晶硅片产能将达到190GW，2023 年出货量目标130GW（含自用）。展望未来，硅片的玩家增加并大 规模扩产，硅片环节可能竞争加剧。

    组件：2023 年出货量有望大幅增长。2022 年，公司组件出货量46.76GW，同比增长21.4%，其中对外销售 46.08GW，同比增长23.7%，自用0.68GW，公司蝉联全球出货量最大的组件企业。2022 年电池组件业务收入约848.5 亿元，同比增长45.2%，对应单瓦收入约 1.84 元，同比增长约17%，毛利率13.65%，同比下降3.41 个百分点；2022 年组件业务单瓦毛利约0.251 元，同比下降0.015 元。2022 年公司组件业务海外收入占比51%，其中面向欧洲市场的组件收入明显增长，面向美洲和亚太市场的组件收入则有所下滑，公司海外组件销售毛利率14.89%，较国内高3.68 个百分点。产能方面，截至2022年底公司电池片产能达50GW（同比增13GW），组件产能85GW（同比增25GW），按照公司规划，到2023 年底，电池片产能将达到110GW，组件产能达到 130GW，电池和组件产能将迎来大幅扩张，2023 年组件的出货量目标85GW（含自用）。

    加快布局HPBC、氢能等新技术和新业务，构建差异化竞争优势和新兴增长点。2022 年，公司创造性地开发了正面无栅线的HPBC 太阳能电池，量产转换效率超过25%；2022 年11 月，公司推出基于高效HPBC 电池技术的HiMO 6 高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择；2023 年3 月，西咸新区年产29GW HPBC 电池项目全面投产，预计2023年HPBC 电池产量有望达到20GW。2023 年2 月，公司发布全新一代碱性电解水制氢设备ALK Hi1 系列产品，直流电耗满载状况下可低至4.3kwh/Nm3，到2025 年公司电解槽产能有望达到5-10GW。

    投资建议。考虑当前硅片盈利水平以及投资收益情况，调增公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润181.81（原值175.30）、224.62（原值213.87）、268.12（新增）亿元，动态 PE 15.0、12.1、10.2 倍。光伏行业景气向上，公司在在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力， 维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。