核心观点

    　　TOPCon 当前已经有比较明显的性价比，此次鄂尔多斯扩建的N-TOPCon 技术有助于增强公司在地面集中式电站的竞争力。

    　　PERC、HPBC 以及TOPCon 等多种电池技术路线并行，全面覆盖分布式、集中式市场。HPBC、TOPCon 产能逐步落地，预计将为公司带来超额利润。

    　　事件

    　　2 月27 日公司披露的投资者关系活动记录表中披露，公司在鄂尔多斯项目将导入TOPCon 电池技术，用于满足地面电站客户需求，预计从2023 年第三季度开始进行设备安装。

    　　简评

    　　TOPCon 当前已经有比较明显的性价比，此次鄂尔多斯扩建的N-TOPCon 技术有助于增强公司在地面集中式电站的竞争力。TOPCon 相较于PERC 具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等优势，从而带来组件端溢价，目前国内整体溢价在5-7 分，海外溢价在1 毛以上。

    　　PERC、HPBC 以及TOPCon 等多种电池技术路线并行，全面覆盖分布式、集中式市场。公司于2022 年11 月发布了应用于分布式场景的HPBC 技术，溢价有望达到2 美分/W 以上，此番量产TOPCon 后公司将进入多种电池技术路线并行的阶段，后续TOPCon 将重点针对集中式市场。

    　　HPBC、TOPCon 产能逐步落地，预计将为公司带来超额利润。

    　　公司西咸15GW 高效单晶电池（HPBC）项目产能变更为29GW，新项目将于2023 年9 月竣工验收完成并全面投产，叠加泰州4GW 产能，后续HPBC 产能有望达到33GW，预计年内出货20GW 以上；鄂尔多斯N-TOPCon 电池项目预计从2023 年第三季度开始进行设备安装，项目分批投产，预计下半年也将有一定产出贡献。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为151.2、190.1、232.1 亿元，对应2 月28 日收盘市值的PE 分别为22.2、17.6、14.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、原材料价格下降不及预期：上游硅料、硅片进入降价通道，若上游原材料价格下降不及预期，将使得公司成本端承压，对公司业绩产生影响；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、HPBC 技术推进不及预期：HPBC 作为公司差异化的组件产品，对2023 年业绩影响较大，如果出货或者单瓦盈利不及预期，也会导致业绩低于我们预期。