公司公布2022年三季报，前三季度实现营收870.35亿元，同比+54.85%,实现归母净利109.76亿元，同比+45.26%，扣非后归母净利106.54亿元，同比+43.99%；其中22Q3实现营收366.18亿元，同比+73.48%,环比+15.07%，归母净利44.95亿元，同北+75.40%，环比+17.78%,营收增长接近预告上限，整体业绩超预期。

    现金流显著改善，拟通过多元化融资扩大全球化布局。公司22Q1-Q3经营活动产生现金流量净额205.01亿元，经营现金流大幅改善反映营运效率提升。0月底公司公告拟发行全球存托凭证(GDR)在瑞士挂牌上市，海外融资有助于进一步拓展国内外产能布局。

    硅片与组件出货持续增长，盈利能力坚挺。22Q1-Q3公司分别实现硅片/组件出货61.6GW/31.1GW,其中Q3硅片/组件出货分别约20GW/12GW,预计22年全年出货85-90GW/45-50GW.我们测算Q3硅片单瓦净利0.10元，一体化组件单瓦净利0.12元，龙头优势依旧稳固。

    公司Q3合同负债环增86.78亿元，主要系预收账款增加；公司签订组件长单锁定价格，从而可受益于Q4起硅料供给释放带来的成本下降。

    HPBC新技术逐步投产，开启差异化竞争战略。22年9月底，西咸乐叶年产15 GW HPBC电池项目正式投产，预计将于2023Q2满产，公司计划23年年底HPBC电池产能可达25GW,预估单瓦溢价为3-4美分。公司基于HPBC电池打造的新一代Hi-MO6组件产品聚焦分布式市场，发电表现较PERC产品平均增益10%，量产最高效率可达22.8%。

    盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利为157.41/199.70/268.79亿元，对应EPS为2.08/2.63/3.55元。参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE估值，合理价值79.02元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格风险，汇率波动风险。