投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1~Q3 营收870 亿元，同增54.9%，其中2022Q3 营收366 亿元，同增73.5%，环增15%；2022 年1-9 月归母净利109.8 亿元，同增45%，其中2022Q3 归母净利45 亿元，同增75%，环增18%，业绩偏预告上限。其中，受益于硅料涨价，公司2022Q3投资收益约13.8 亿元；受益于汇兑收益，财务费用为-8.4 亿元。

    硅片组件出货持续高增，盈利坚挺：我们测算公司2022Q1-3 硅片出货约62GW，同增约14%，其中2022Q3 出货约22GW，同增约42%，环比略增，单瓦净利约0.12 元，环比持平。全年我们预计硅片出货86~88GW 左右，同增约25%；单瓦盈利坚挺，龙头地位稳固。我们测算2022Q1-3 组件出货约31GW，同增14%；其中2022Q3 出货13GW，环增约12%，我们测算单组件净利约2 分，一体化盈利约0.14 元，环比基本持平。全年我们预计组件出货45W+，同增约18%+。随着硅料产能逐步投放，2023 年硅片及组件业务都将迎来放量，我们预计2023年硅片出货130GW，同增50%，组件出货70GW+，同增55%+。

    新技术投产落地、2023 年加速渗透：自2021 年至今，公司已11 次刷新电池转换效率世界纪录，领跑全行业。2022 年9 月底，西咸15GW HPBC电池正式投产，我们预计2023Q1 将满产，后续产能达30GW。泰州4GW项目设备进厂中，我们预计2023Q2 满产。我们预计2023 年HPBC 出货将达20~25GW，溢价3~4 美分，新技术渗透率持续提升，享超额收益！

    合同负债创历史新高，受益硅料降价弹性大：公司2022Q3 合同负债215亿元，同增150%，环增68%，创历史新高，随着硅料逐步投产降价，2023 年公司组件业务受益硅料降价弹性大。2022Q3 存货周转天数73天，环降11 天，同降22 天，营运效率提升显著。

    盈利预测与投资评级：基于公司硅片组件出货高增，我们维持此前盈利预测， 我们预计2022-2024 年净利润155/196/246 亿元， 同增71%/26%/25%。基于公司为硅片龙头，一体化布局效果显著，我们给予2023 年25 倍，对应目标价64.7 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。