事件描述

    隆基绿能公布2022 半年报：报告期内公司营收504.2 亿元，同比+44%，归母净利润64.8 亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0 亿元，同比+31%。

    事件点评

    一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布2022 半年报：报告期内公司营收504.2 亿元，同比+44%，归母净利润64.8 亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0 亿元，同比+31%。毛利率18%，同比-5pct，净利率13%，同比-1pct。单季度来看，公司Q2 营收318.2亿元，同比+65%，环比+71%，Q2 归母净利润38.2 亿元，同比+53%，环比+43%，Q2 毛利率15%，同比-7pct，环比-6pct，Q2 净利率12%，同比-1pct，环比-2pct。

    经营战略稳健，Q2 需求回升。2022 年上半年公司单晶硅片出货量39.62GW，同比+3%，其中Q2 出货量21.26GW，环比+16%；公司单晶组件出货量18.02GW，同比+6%，其中Q2 出货量11.58GW，环比+80%。2022 年Q1 单晶硅片、单晶组件出货量受WRO、反规避调查等的不良影响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求大增，公司及时调整经营战略，转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。

    持续加大投入，突破电池效能。2022 年上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开发出HPBC 结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。

    上半年，公司在HJT 电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。

    公司研发的掺镓P 型HJT 电池和无铟HJT 电池分别创造电池转换效率25.47%、25.40%的世界记录。

    加速产能扩张，推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021 年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW，当前在建项目有西咸乐叶15GW 和泰州乐叶4GW 的电池产能，嘉兴光伏10GW 的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯46GW 硅片项目、宁夏乐叶一期3GW 电池项目以及芜湖光伏10GW 组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达到150GW、60GW 以及85GW。

    现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022 年上半年经营活动现金流净额107.0 亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022 年上半年末，公司货币资金435.6 亿元，较上年期末增加143.9 亿元，主要来自增加的销售回款以及可转债现金流入。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入为1146 亿元、1430 亿元、1777 亿元，归母净利润为147 亿元、188 亿元、237 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。