事件描述

    公司发布2022 年半年报，上半年实现营收504.17 亿元，同+43.64%；归母净利润64.81 亿元，同+29.79%；扣非净利润64.05 亿元，同+30.58%。据此计算，公司22Q2 实现营收381.22 亿元，同+65.36%，环+71.13%；归母净利润38.17亿元，同+53.23%，环+43.28%；扣非净利润37.58 亿元，同+51.27%，环+41.97%。

    财务报表

    毛利率：22Q2 毛利率15.5%，同-6.9pct，主要原因是上游硅料价格不断上涨推高成本。

    费用率：22Q2 期间费用率为2.8%，同-3.9pct，环-5.2pct，主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-2.2%，同-3.2pct，环-3.5pct。

    存货：22Q2 末存货249.06 亿元，环比增加33.34 亿元，主要为产能扩大，欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO 导致总体库存增加。

    减值损失：22Q2 计提了5.4 亿元减值损失，其中资产减值5.0 亿元，主要为计提了固定资产减值损失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另有信用减值0.4 亿元。

    经营性现金流：22Q2 经营现金流净流入110.08 亿元，主要为销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。

    投资建议

    硅片业务方面，公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目正在筹备中。

    电池组件业务方面，一方面，公司加大产线改造和先进产能建设，西咸和泰州电池项目均预计2022 年下半年开始投产，有望为公司带来盈利弹性；另一方面，合理调节运营节奏，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，未来海外业务基本盘稳定。

    其他业务方面，公司坚持推动业务创新，加快推进 BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局，未来有望带来业绩贡献。

    公司为光伏一体化龙头企业，考虑到公司产能建设持续升级，新技术即将量产带来盈利弹性，我们将公司2022-2024 年归母净利润由147.48、197.29、207.47亿元分别调整为152.51、210.38、279.38 亿元，分别对应PE 26.6、19.3、14.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。