事件：

    　　公司发布2022 年半年度报告。

    　　点评：

    　　2022 年上半年公司业绩增长稳健。公司实现营业总收入504.17 亿元，同比增长43.64%；归属于上市公司股东的净利润64.81 亿元，同比增长29.79%；加权平均净资产收益率12.64%，同比提升0.08 个百分点。上半年，公司归母净利润增长较为平稳，但增速低于营收增速，主要受硅料等原材料成本上涨拖累毛利率、销售费用率和管理费用率提升以及计提固定资产减值损失等因素影响。

    　　出货量情况，2022H1，公司硅片出货量39.62GW（YOY3.28%），其中，对外销售20.15GW（YOY7.41%），自用19.47GW（YOY-0.66%）。公司光伏组件出货量18.02GW（5.94%），对外销售17.70GW（YOY6.63%），自用0.32GW（YOY-21.95%）。2022H1 光伏行业硅片产量152.8GW，同比增长45.50%；光伏组件产量123.6GW，同比增长54.1%。2022年上半年，硅料价格高企，公司适度调整开工率和扩产速度，且由于电价原因暂停了云南地区规划产能建设，公司出货情况低于行业整体水平。同时，美国市场受到 WRO、反规避调查和 UFLPA 影响，公司光伏组件业务订单和拓展受到影响，公司将销售重心转向欧洲等其他重要市场。公司目标2022 年单晶硅片出货量90-100GW，组件出货量50-60GW。预计随着四季度硅料产能明显释放，公司硅片和组件出货将受积极影响。

    　　毛利率稍有承压。2022 年上半年，公司Q1、Q2 销售毛利率21.29%、15.45%，对应销售净利率14.27%、11.96%。原材料成本上涨压力部分由公司内部消化，单季度盈利能力已位于相对低点，公司通过加快产能升级和智能制造，提升生产效率和降低运营成本，打造差异化产品，推动盈利能力改善。

    　　计提固定资产减值损失4.72 亿元。公司推动182 组件相关产品产能升级，对落后产能计提减值损失，保持资产设施的先进性。

    　　持续高强度研发，HPBC 电池将放量。2022 年上半年，公司研发投入36.70 亿元，在拉晶切片、新电池技术和光伏组件方面持续推进技术创新和成本控制。公司储备多种电池技术，在N 型TOPCon、P 型TOPCon、N 型HJT 和P 型HJT 电池方面寻求突破，并开发HPBC 结构电池。公司创新推出HPBC 电池，适用于分布式市场，预计2023 年HPBC 电池满产，有望达到20-25GW 出货。

    　　推动一体化产能建设，保持行业领先地位。公司加快推进鄂尔多斯项目年产 46GW 单晶硅棒和切片项目、西咸乐叶15GW 高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目进度。同时，公司加大产线改造和提高智能制造水平。按照此前规划，2022 年公司计划硅片、电池和组件产能分别达150GW、60GW 和85GW，持续领跑行业。

    　　维持公司“买入”投资评级。暂时不考虑可转换债券转股对每股收益的摊薄，预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为1.85 元/股、2.18元/股，按照9 月2 日50.95 元/股收盘价计算，对应PE 分别为27.49倍和23.39 倍。公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。“十四五”期间，国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升，全球光伏装机有望保持较高增速。公司将充分受益于旺盛的市场需求。公司股票估值较低，维持公司“买入” 投资评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险；下游装机需求不及预期；硅片、组件行业参与者较多，竞争趋于激烈风险。