事件描述

    隆基绿能发布2022 年中报，报告期内实现收入504.17 亿元，同比增长43.64%；归属母公司净利润64.81 亿元，同比增长29.79%；其中，2 季度实现收入318.22 亿元，同比增长65.36%，环比增长71.13%；归属母公司净利润38.17 亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%。

    事件评论

    2022H1 稳健增长，收入利润符合预期。2022 年上半年在硅料逐步释放，全球能源价格上涨的背景下，光伏装机需求和产业链价格持续向上。公司作为一体化巨头，保持稳健增长。其中：1）硅片业务，上半年楚雄三期20GW 投产，2022H1 末产能预计达到120-130GW 左右。硅料依然紧缺下，公司上半年出货39.62GW，同比小幅增长，其中自供19.47GW，外销比例保持在50%左右。盈利水平上，我们预计公司硅片毛利率持续保持20%以上，单瓦净利在0.12 元/W 左右。2）组件业务，得益于组件端产能加速释放以及海外市场加速拓展，组件上半年实现出货18.02GW，出货量大概率保持行业领先位置；其中外销17.70GW，同比增长5.94%，其中包括BIPV 组件对外销售87.35MW。盈利能力方面，不考虑汇兑影响，预计一体化单瓦净利0.12-0.13 元/W 左右，考虑汇兑影响预计在0.14 元/W 左右。3）其它业务，硅料投资收益约15-16 亿元。发电、EPC 服务、硅棒的外售等其他业务预计贡献相对稳定利润。

    研发力度保持行业领先，净现金流表现优异。公司2022H1 期间费用23.94 亿元，期间费用率4.75%，同比下降1.26pct，其中销售费用11.87 亿元，同比增加4.24 亿元，其中美国组件扣留导致仓储费增加到4.65 亿元，财务费用-4.50 亿元，主要系汇兑收益4.20 亿元。此外公司保持高强度研发投入，2022H1 高达36.70 亿元，收入占比7.28%。2022H1末，公司存货达到249.06 亿元，环比增长15.46%。2022Q2 现金流净额110.08 亿元，主要系组件订单回款速度显著加快，以及采购改用应付票据加快周转所致。减值方面，公司加速大尺寸产能升级和落后产能出清，2022H1 计提固定资产减值4.72 亿元。

    行业旺季驱动增长，龙头新技术有望共振。展望后续，短期看国内地面加速，海外强度不改，同时硅料在限电缓解、检修复产、新产能爬坡下有望加速释放，支撑需求上量，奠定后续高景气。对于隆基，电池新技术稳步推进，泰州4GW 及西咸30GW 的HBPC 产能预计年内逐步投产，2023H2 预计满产，前期试销溢价超0.1 元/W，有助于公司提升终端市场份额以及盈利水平的提升。硅片业务，在硅料及石英砂紧张背景下，公司凭借优秀的供应链管理优势，以及拉晶工艺know-how、辅材自供、产业链协同等，中期盈利良好，下半年及明年盈利水平预计优于预期。

    预计2022-2023 年公司分别实现归母净利润151、200 亿元，对应当前PE 分别为26、20 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、新技术产业化不及预期；

    2、海外贸易政策波动。