事件

    公司2022H1 实现营业收入 504.17 亿元，同比增长 43.64%，归母净利润 64.81 亿元，同比增长 29.79%。其中2022Q2 公司实现营业收入 318.22 亿元，同比增长 65.36%，归母净利润 38.17 亿元，同比增长53.23%，环比增长 43.28%。

    营收利润稳健增长，现金流管理效果出色

    报告期内，公司单晶硅片出货39.62GW，对外销售20.15GW，自用19.47GW；单晶组件出货量18.02GW， 其中对外销售 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW），自用 0.32GW。受原材料价格上涨以及签订的组件合约价格传导滞后等因素影响，公司Q2 硅片与组件毛 利率均环比小幅下滑；尽管报告期内美国市场受到 WRO、 反规避调查和 UFLPA 影响，滞港仓储等费用增长较多（报告期内达到 4.65亿元），但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了较好的竞争力，海外业务基本盘稳定。得益于公司销售回款制度完善与预收货款增加，截至2022 年6 月30 日公司经营性现金流净额106.98 亿元，同比增长1162.43%，体现了公司卓越的经营能力。

    各环节产能有序扩张，提升精益制造水平

    硅片方面，鄂尔多斯年产46GW 单晶硅棒和切片项目预计 2023 年下半年开始投产；电池片方面，西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目预计今年下半年投产；组件方面，嘉兴光伏年产 10GW 单晶组件项目与芜湖光伏年产 10GW 单晶组件项目预计明年投产。公司产能扩张有序进行，以追求利润为重心不盲目冒进，持续强化一体化能力。

    研发投入持续增长，新电池产能投产可期

    报告期内，公司研发投入 36.70 亿元。已研发和储备多种新型电池组件技术，2022 年6 月，在M6 全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达 26.50%，再次刷新了HJT 电池效率世界纪录；同时，公司创造性地开发了 HPBC 结构电池，在高性价比和商业化上不断推进新型高效电池及组件量产转化，蓄势打造差异化产品，构建长期竞争优势。明年公司HPBC 电池满产后，预计将有20-25GW 产品出货，新电池产品拥有更高的转化效率，也将提高公司盈利能力。

    投资建议

    基于公司产能有序扩张，新技术投产在即，我们预计2022-2024 年归母净利润为139/203/284 亿元，对应PE 29x/20x/14x，维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易摩擦加剧；各国新能源政策不及预期；投产不及预期；竞争加剧等。