业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润64.81 亿元，同比增长29.79%；实现扣非归母净利润64.05 亿元，同比增长30.58%。

    业绩稳健符合预期，Q2 产品出货提速。上半年公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW（包括BIPV 组件对外销售87.35MW），自用0.32GW。单晶硅片对外销售同比增长7.42%，单晶组件对外销售同比增长6.60%。受美国WRO事件及海外疫情管控等多重因素影响，一季度组件出货低于预期。公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场。二季度硅片、组件出货明显提速，分别增长41.37%、24.08%。受多晶硅料等原材料涨价影响，上半年公司综合毛利率17.61%，同比下降5.12pp。

    盈利质量优异，持续高比例研发投入。上半年经营活动产生的现金流量净额为106.98 亿元，同比大幅增长，盈利质量优异。主要系销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。公司存货249.06 亿元，较年初增长76.66%。由于欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国WRO导致总体库存增加。公司参股四川永祥、云南通威，确认投资收益14.70 亿元。受人民币贬值影响，公司确认汇兑收益4.21 亿元。报告期，公司研发投入36.70 亿元，占营业收入7.28%，持续保持高比例研发投入。截至报告期末，公司合同负债128.85 亿元，较期初增长73.63%，预示在手订单充足。

    BIPV开始批量出货，HPBC电池预计年内量产。上半年公司BIPV 组件实现批量出货，对外销售87.35MW。公司研发储备了多种新型电池组件技术，创造性地开发了HPBC结构电池。搭载HPBC电池的西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计下半年开始投产。根据公司此前试销情况，HPBC 组件溢价较高，单瓦盈利有望显著提升。

    盈利预测与投资建议。公司经营稳健，业绩符合预期。通过调整经营策略，二季度出货量显著提速。现金流大幅改善，盈利质量优异。HPBC 电池预计年内投产。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为144.84、194.35、232.01 亿元，三年复合增速36.68%，维持“买入”评级。

    风险提示：美国政策制裁风险，专利侵权风险，新技术投产不及预期；汇率变动的风险。