2Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2Q22 业绩：收入318.22 亿元，同比增长65.4%，环比增长71.1%；归母净利润38.17 亿元，同比增长53.2%，环比增长43.3%，符合预期。出货方面，2Q22 公司硅片出货21.26GW，环比增长15.8%；组件出货11.58GW，环比增长79.8%。毛利率方面，2Q22 硅片毛利率21%，环比下降3ppt 左右，主要由于硅片价格上调幅度小于硅料价格上涨；组件毛利率12%，环比下降约6ppt，受主产各环节价格上浮影响较大。二季度业绩符合我们预期，我们估算硅片盈利能力环比基本维持稳建，一体化组件盈利或由于汇兑受益环比提升。

    发展趋势

    电池技术创造多项世界纪录，静待HPBC 产品亮相。电池组件方面，公司已研发储备多种新型电池组件技术，在n 型TOPCon、p 型TOPCon、n 型HJT 和p 型HJT 等多种新型高效电池技术方向寻求突破，并创造性开发HPBC 结构电池推进新型高效电池及组件量产转化，通过打造差异化产品构建长期竞争优势。公司预计西咸15GW 的HPBC 产能通过优化可以达到30GW 产能，有望于四季度投产，到明年二季度满产，明年全年出货有望达到20-25GW。我们看好明年公司新品占比提升，带动公司一体化组件盈利能力增强。此外，公司明年计划在鄂尔多斯新产能中推出针对地面电站的新产品，预计于明年二季度末开始进行设备安装，技术路线方面还未完全确定，目的是帮助客户实现价值最大化。展望远景，公司的目标是找到转换效率达26-27%的低成本量产路线。

    看好全球需求增长，从容应对海外政策变化。公司预计今/明年全球组件需求量有望达到300/400GW，到2025 年行业需求量有望达到600GW，公司预计明年行业硅料供给瓶颈有望显著缓解，2023 年硅料有效供给能力将达到150 万吨，此外其他偏紧原辅材料有能力满足500GW 以内的组件需求。今年以来，美国光伏进口政策变动频繁，公司积极应对贸易政策变化，目前6 月21 日前因反规避调查扣留的货物已全部放行；对于6 月21 日以后的对美货物出口，公司也已提交所需供应链追溯证据。

    盈利预测与估值

    考虑硅料涨价或带动投资收益超预期，我们上调2022 年盈利预测5%至143 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年28.0倍/22.2 倍市盈率。我们维持除权后目标价不变为71.2 元，对应37.5 倍2022 年市盈率和30 倍2023 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    原材料供给释放不及预期，终端光伏需求不及预期。