事项：

    　　公司发布2022 半年报，实现营业收入504.2 亿元，同比增长43.64%，归母净利润64.8 亿元，同比增长29.79%，扣非后净利润64.0 亿元，同比增长30.58%，EPS 0.86 元。二季度，公司实现营收318.2 亿元，同比增长65.36%，归母净利润38.17 亿元，同比增长53.23%。

    　　平安观点：

    　　业绩符合预期，投资收益贡献主要业绩增量。上半年公司实现归母净利润64.8 亿元，同比增长29.79%，业绩的增长主要得益于投资收益的增加；公司持有四川永祥15%的股权以及云南通威49%的股权，受益于硅料暴利，上半年投资收益18.0 亿元，同比增加14.2 亿元。主业方面，尽管产品价格上行推动收入规模较快增长，在硅料价格上涨背景下综合毛利率有所下降，估计硅片和组件整体的业绩贡献平稳。

    　　硅料供应影响开工率，二季度硅片和组件毛利率环比下降。上半年，公司单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW；推算二季度公司硅片对外销量11.73GW、组件对外销量11.35GW。整体看，上半年公司硅片出货量同比增长约3%，组件出货量同比增长约6%，均较为明显地低于国内外光伏终端需求增速，可能主要受制于硅料供应，上半年硅料供需偏紧，一定程度导致公司产能利用率不足。二季度公司综合毛利率15.45%，环比下降5.84 个百分点，主要因为二季度硅片和组件毛利率均环比下降；受硅片价格上涨而硅片未能完全向下游传递影响，二季度硅片毛利率在一季度23.2%的基础上略有下降，受部分低价订单交付影响，二季度组件毛利率较一季度的19.3%下滑幅度相对较大。

    　　新型电池是未来差异化竞争的核心抓手，公司有望取得突破。上半年公司研发投入36.7 亿元，占营业收入的7.28%，公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在n 型TOPCon、p 型TOPCon、n 型HJT 和p 型HJT 等多种新型高效电池技术方向寻求突破，创造性地开发了HPBC 结构电池；　　2022 年6 月，公司在M6 全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达26.50%，刷新HJT 电池效率世界纪录。目前，公司西咸乐叶年产15GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目正在推进，大概率采用HPBC 技术路线，有望在年内投产，预期主要用于分布式细分领域；另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池端形成差异化竞争力，进而在组件端形成差异化竞争优势。

    　　投资建议。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润135.18、166.41、207.62 亿元，EPS 1.78、2.19、2.74 元，动态PE 29.5、24.0、19.2 倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。