事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入504.17 亿元，同比增长43.64%，实现归母净利润64.81 亿元，同比增长29.79%，处于公司日前发布经营数据公告的中值（预计实现归母净利润63~66 亿元）；其中2022Q2实现归母净利润38.17 亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%。

    　　硅片及组件销量稳健增长，硅料价格高企损益参半。2022H1 公司实现单晶硅片出货量39.62GW（其中对外销售20.15GW），实现单晶组件出货量18.02GW（其中对外销售17.7GW，包括BIPV 组件对外销售87.35MW）；2022Q2 公司实现单晶硅片对外销售11.73GW，环比增长39.31%，实现单晶组件对外销售11.35GW，环比高增78.74%，我们认为公司仍将顺利完成2022 年全年单晶硅片出货 90-100GW（含自用）、组件出货50-60GW（含自用）的计划。

    　　硅料价格在2022 年始终位于高位，这一方面给公司硅片及组件业务的盈利带来一定压力，叠加美国市场受到WRO、反规避调查等负面影响所带来的滞港仓储等费用压力（报告期内达4.65 亿元），2022Q2 公司毛利率环比下降5.84 个pct至15.45%；另一方面，公司参股的四川永祥及云南通威则给公司带来了显著的投资收益，2022H1 公司实现投资净收益18.02 亿元。

    　　持续推动产能升级，HPBC 产品有望于年内投产。公司持续加快产线改造升级和先进产能建设，一方面推动182 组件产品的产能升级和老旧产能出清，2022H1计提固定资产减值损失4.72 亿元，另一方面加快推进鄂尔多斯、西咸乐叶、泰州乐叶等先进产能建设，其中西咸乐叶（15GW）和泰州乐叶（4GW）这两个公司特有的HPBC 电池技术项目有望于2022 年下半年投产。此外，公司在HJT技术上亦有深厚储备，2022 年3 月、6 月先后三次在M6 全尺寸单晶硅片上创造HJT 电池效率世界纪录。

    　　维持“买入”评级：公司硅片业务盈利能力维持，且参股四川永祥及云南通威在硅料价格高企背景下贡献显著投资收益，我们上调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润155.65/192.40/221.70 亿元（上调7%/6%/1%），对应EPS2.05/2.54/2.92 元，当前股价对应22-24 年PE 为26/21/18 倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头出货及盈利行业领先，采取全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一，且BIPV 及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不急预期；硅片环节竞争格局加剧至盈利能力大幅下降。