隆基绿能：始于单晶的一体化组件龙头

    隆基绿能自成立以来始终专注于单晶技术，2014 年收购浙江乐叶后逐步开拓一体化布局。2021 年底，公司硅片、电池、组件产能预计分别达到105、37、60GW，组件出货已连续两年排名全球第一，预计2022 年依旧将保持行业第一的位置。

    核心竞争力：卓越的管理层，是公司过去20 年成功的关键复盘隆基过去20 年在单晶领域成功的历史，可以发现管理层的战略眼光、研发方面的积极投入、稳健的运营策略，对公司过去20 年的成功起到了非常关键的作用。例如在公司成立初期，管理层逆行业趋势坚定选择单晶技术，之后相继通过布局金刚线切割工艺以及向下布局组件，成功让单晶成为行业主流。在研发方面，公司保持开放但审慎的态度，坚持“不领先不扩产，不卡脖子不介入”的原则，并持续进行高强度研发投入，以确保技术领先性。

    运营方面，公司采取稳健的运营策略，资产负债率处于行业较低水平，并且各项运营指标也都处于行业靠前位置。

    差异化的组件电池产品有望成为公司第四次关键战略选择随着头部组件企业市占率的提升，我们判断未来5 年头部企业之间的竞争将主要集中在电池技术上。站在当前这一电池技术变革的关键节点，公司于2022 年开始大规模扩产电池产能，HPBC技术有望成为公司未来5 年继续引领行业的引擎。HPBC 的核心优势在于：1）外形美观，在高溢价的分布式市场具备较强竞争力；2）电池正面效率高，同时其他电池参数（衰减、温度系数等）具备优势能够为产品带来溢价（0.1-0.2 元/W）；3）该技术需要精密配合设备共同开发，且对P 型硅片品质提出较高要求，有望成为隆基的独家优势。

    组件业务品牌、渠道布局逐步进入收获期

    公司一体化产能逐步扩张，组件出货规模行业排名第一。公司组件产品依靠高可靠性以及稳定的质保能力，已具备较强品牌优势；渠道方面，目前公司也已形成全球化渠道网络布局。公司前期品牌、渠道布局已进入收获期，未来3 年组件业务市占率将进一步提升。

    维持公司“买入”评级

    我们预计2022-2024 年公司将实现营业收入1146.41、1428.85、1780.27 亿元，实现归母净利润141.01、178.98、221.85 亿元，对应当前PE 分别为32.8/25.9/20.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：组件环节市场竞争加剧；高效电池技术进展不及预期；硅片环节竞争格局恶化。