事件：公司发布2021 年年度报告，实现营收809.32亿元，同比增长48.3%；归母净利润90.86 亿元，同比增长6.2%；扣非归母净利润88.26 亿元，同比增长8.4%。

    2022Q1 实现营收185.95 亿元，同比增长17.3%，环比下降24.8%；归母净利润26.64 亿元，同比增长6.5%，环比增长74.1%；扣非归母净利润26.47 亿元，同比增长9.4%，环比增长85.5%。

    点评：

    硅片组件出货高增长，市占率稳居全球第一。2021 年实现单晶硅片出货量70GW，同比增长21%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW；单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%。组件销量在亚太、欧洲、中东非等全球主要市场实现了全面领先，头部地位进一步夯实。截至21 年底公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW 和60GW。到22 年底，计划硅片产能达150GW，电池产能达60GW，组件产能达85GW。

    除旧布新，新型电池技术引领行业变革。21 年公司硅片业务毛利率约27.5%，同比下降2.8pct，主要由于硅料价格和物流成本高企，公司降低硅片和组件的开工率，硅片产能利用率72.4%，组件产能利用率68.5%。22 年随硅料产能释放，原材料成本压力有所缓和，同时公司与通威股份等硅料企业形成合作关系，将继续提升硅片投资以及提高开工率。电池方面，自主研发的新型高效技术取得持续突破，N 型TOPCon、HJT 和P 型PERC 电池研发效率不断刷新世界记录。组件方面，公司建立了系统的组件可靠性评估体系，联合并推动行业内共同倡议M10硅片及组件的标准化，推动高质量发展。

    蓄势打造差异化产品，提升一体化盈利水平。2022Q1 公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.2%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率为19.3%。预计2022 年度公司单晶硅片出货90-100GW（含自用），组件出货50-60GW（含自用）。BIPV 业务方面，子公司与森特股份签订股权转让协议进行整合优化，森特股份将承接、实施和交付公司的建筑光伏一体化项目，自身专注于BIPV 产品的研发、生产和销售，发挥各自领域内优势。产能扩张方面，公司积极加快新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目预计今年8 月开始投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计今年9 月开始投产。公司未来将根据客户需求生 产不同结构的电池满足分布式和地面电站产品，改变以往一款产品打天下的状态。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收分别是1248.64、1337.63、1611.15 亿元，同比增长54.3%、7.1%、20.4%；归母净利润分别是136.47、171.12、216.23 亿元，同比增长50.2%、25.4%和26.4%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为26.96、21.50、17.01 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：光伏新增装机不及预期风险；产能扩张不及预期风险；电池片技术研发不及预期风险。