事件描述

    隆基股份发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现收入809.32 亿元，同比增长48.27%；归母净利90.86 亿元，同比增长6.24%。其中，2021Q4 归母净利15.3 亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%。2022Q1 归母净利26.64 亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%，优于预期。

    事件评论

    2021 年，硅片全年出货70.01GW，同比增长20%，其中外销33.92GW，自用36.09GW，自供占比过半；组件全年出货38.52GW，同比增长57.03%，其中外销37.24GW。截至2021 年底，公司硅片/电池/组件产能分别达到105/37/60GW。盈利能力上，硅片全年毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件毛利率为17.06%，同比下降3.47pct。此外，公司主要在2021Q4 集中计提固定资产减值损失8.7 亿元，总体2021 年业务符合预期。

    2021Q1，公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%，预计硅片单位净利环比显著提升，外销硅片贡献利润预计约10 亿元。实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，其中欧洲市场出货占比提升至28%左右；电池及组件毛利率为19.27%，环比有所改善，预计贡献利润约8-9 亿元。硅料投资收益预计超6 亿，电站及森特转让收益超2 亿。

    其他亮点，公司单晶硅片非硅成本实现7%的降幅，研发投入高达43.94 亿元，同比增长69.55%。此外，2022Q1 末公司存货规模达到215.7 亿元（预计组件库存超5GW），合同负债达到90.3 亿元，均创新高，表明公司在手订单充足，后续组件确认有望加速。

    展望2022 年，硅片盈利仍高，电池值得期待，组件量利齐升。硅片业务，年末产能有望达到150GW，出货目标90-100GW，硅料价格高企下硅片盈利水平仍高。电池环节，年末产能预计将达到60GW，HPBC 路线泰州4GW 预计8 月投产，西咸15GW 预计9 月投产，全年出货预计超2GW，优势市场或有3-4 美分的溢价。组件环节，年末产能预计达到85GW，全年出货目标50-60GW，供需优化、外部环境因素改善下盈利亦有望修复。

    预计2022-2023 年公司实现利润142、187 亿元，对应当前PE 分别为25、19 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、光伏装机不及预期；

    2、竞争格局恶化。