结论与建议:

    公司公布2021 年年报,实现营收809.32 亿元,YOY+48.3%,实现归母净利润90.9 亿元,YOY+6.2%(扣非后净利润88.26 亿元,YOY+8.4%),折合EPS为1.69 元。公司同时公布2022 年一季报,实现营收185.95 亿元,YOY+17.3%,实现归母净利润26.6 亿元,YOY+6.5%(扣非后净利润26.5 亿元,YOY+9.4%),折合EPS 为0.49 元。

    随着下游需求增加和公司产能持续扩张,公司组件和硅片的出货规模有望快速提升。随着上游硅料产能释放,公司产品盈利能力有望改善。我们预计公司2022 和2023 年净利润分别为132.2 和174.2 亿元,同比增长45.5%和31.8%,EPS 分别为2.44 和3.22 元,当前股价对应22 和23 年PE 分别为25.1 和19.1 倍,给予“买进”建议。

    受制于原材料涨价,公司21 年净利润增速放缓:公司公布2021 年年报,实现营收809.32 亿元,YOY+48.3%,实现归母净利润90.9 亿元,YOY+6.2%(扣非后净利润88.26 亿元,YOY+8.4%),折合EPS 为1.69 元。公司业绩低于预期。分季度看,公司Q4 实现营收247.3 亿元,YOY+19.2%,实现净利润15.3 亿元,YOY-30.3%(扣非后净利润14.27 亿元,YOY-32.97%),折合EPS 为0.28 元。

    2021 年公司组件和硅片出货量均有提升,其中组件对外出货量为37.24GW,同比增长55.45%;硅片全年对外销售33.92GW,同比增长6.5%。公司净利润增速不及营收增速主要是因为上游硅料价格持续上涨,公司毛利率同比下降4.4 个百分点。费用方面,管理费用率下降0.45 个百分点;销售费用率同比上升0.25pct,主要是因为受到疫情影响,运输费用增加;财务费用率上升0.43pct,主要是汇兑损失增加。

    Q1 组件出口不及预期,但全年仍有望大幅增长:公司同时公布了2022年一季报,实现营收185.95 亿元,YOY+17.3%,实现归母净利润26.6亿元,YOY+6.5%(扣非后净利润26.5 亿元,YOY+9.4%),折合EPS 为0.49元。Q1 公司组件出货量不及预期,一方面是因为美国海关调查使得产品不能及时交付;另一方面由于当前原材料价格处于高位,公司放弃了部分盈利能力差的订单。全年来看,全球光伏装机需求仍然旺盛,公司预计全年组件出货量将超过50GW,较21 年增长30%以上,盈利能力也有望在硅料扩产的背景下逐步改善。

    公司产能快速扩张,新技术提升产品竞争力:截至2021 年末,公司拥有硅片、组件和电池片产能分别为105GW、60GW 和37GW。由于今年上游硅料产能缺口有望明显改善,公司今年将加快产能扩张节奏。公司计划到2022 年底,单晶硅片、组件和电池片产能将分别达到150GW、85GW和60GW,同比分别增长50%、42%和62%。其中电池片新产能中,有15GW将采用效率更高的新技术,该产线预计将在Q3 开始投产,公司产品竞争力有望进一步提升。

    盈利预期:我们预计公司2022 和2023 年净利润分别为132.2 和174.2亿元,同比增长45.5%和31.8%,EPS 分别为2.44 和3.22 元,当前股价对应22 和23 年PE 分别为25.1 和19.1 倍,给予“买进”建议。