事件：隆基股份披露2021年年报和2022年一季报业绩。

    　　点评：

    　　2021年业绩保持增长，盈利能力有所下降。2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%；归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；扣非归母净利润88.26亿元，同比增长8.39%。公司2022年Q1实现营收185.95亿元，同比增加17.29%，环比下降24.80%；实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%。2021年，受原材料价格及运费上涨等多重因素影响，公司毛利率同比下降4.43pct至20.19%。2022年1-3月，公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率为19.27%。

    　　持续加大研发力度，新型电池年内投产提升核心竞争力。2021年，公司全年研发投入43.94亿元，同比增长69.55%，占营业收入5.43%，同比提高0.68pct，持续加大研发力度，累计获得各类已授权专利1,387项。2021年，公司的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，核心竞争力持续提升。新型电池技术产业化应用和产能建设加快，泰州乐叶HPBC路线4GW单晶电池项目预计在2022年8月开始投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计在2022年9月开始投产，未来产能落地后有望进一步提升公司核心竞争力。

    　　产能持续扩张，龙头地位稳固。截至2021年底，公司单晶硅片、单晶电池和单晶组件产能分别达到105GW、37GW和60GW。2021年，公司实现单晶硅片出货量70.01GW，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW。

    　　2021年公司单晶硅片全工序非硅成本同比下降7%，公司硅片在转换效率和成本方面继续保持领先优势，2022年末硅片产能将达到150GW，出货目标90-100GW（含自用）。2022末电池产能预计将达到60GW，电池自供比例有望进一步提升。2022年末组件产能预计达到85GW，全年出货目标50-60GW（含自用）。今年下半年硅料新增供应量供应有望加快释放，并逐渐缓解成本端压力，提振下游需求，公司硅片和组件盈利将得到修复，叠加产能进一步扩张，巩固公司光伏一体化龙头地位。

    　　投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.55元、3.30元、4.01元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求放缓风险；行业竞争加剧及原材料成本大幅上升导致毛利率下滑风险；扩产及新技术落地不及预期风险等。