公司近况

    　　公司公告2022 年3 月12 日与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议》，包括年产20GW单晶硅棒和切片项目、30GW高效单晶电池项目，5GW高效光伏组件项目，投资金额约76/103/16 亿元。

    　　我们预计相关合作产能有望于2023 年起逐步落地，考虑到产业技术迭代，我们预计公司内蒙新电池产能或采取单晶PERC以外的新型技术路线，5GW组件或以本地下游消纳为主。

    　　评论

    　　70 亿元可转债顺利发出，硅片电池组件一体化产能规模持续领先。公司可转债已于2022 年2 月17 日上市交易，公司本次可转债募集70 亿元，用于18GW单晶电池产能建设。我们预计公司2022 年底有望实现硅片/电池/组件产能分别140GW/50GW/85GW，同比分别增加35GW（曲靖）/12GW（泰州+西咸）/20GW（滁州+嘉兴），硅片电池组件一体化产能规模维持行业第一优势。我们预计随电池新产能于下半年起陆续投产，公司新技术路线的效率、成本参数有望逐步明朗。

    　　发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），充分调动员工积极性。公司于3 月10 日公告2022 年股权激励计划，拟3,754 万股授予2,484 名人员，其中限制性股票激励对象为27 人，包括技术骨干22 人/公司管理层5 人。股权激励的授予条件为以2020 年营业收入为基数，公司2022/2023/2024 年营业收入增长率不低于80%/120%/175%，对应2022/2023/2024 年营业收入不低于980 亿元/1200 亿元/1500 亿元。我们看好公司通过股权激励计划充分调动员工积极性、维持技术领先性。

    　　海内外光伏需求持续强化，看好公司2022 年盈利增长。在全球更清洁、更经济、更安全的能源转型诉求持续增强背景下，我们认为光伏国内外潜在需求持续强劲，随着硅料新产能的逐季投放有望引导需求增长，看好公司2022 年硅片、组件出货量分别实现40GW、60GW，带动盈利增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2021 年四季度国内光伏抢装量不及预期，我们下调2021 年盈利预测16%至96.9 亿元；考虑部分海外高盈利市场出货通道尚未打通，我们下调2022 年盈利预测12%至135.8 亿元；引入2023 年盈利预测179.4 亿元。维持跑赢行业评级，考虑行业景气度进一步提升，我们维持目标价114.55 元，上行空间42.3%，目标价对应2022/23 年市盈率45x/34x，当前股价对应2022/23 年市盈率32x/24x。

    　　风险

    　　原材料释放不及预期，新技术扩产不及预期，下游需求不及预期。