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    公司拟投资195 亿元建设一体化产能

    公司与鄂尔多斯及伊金霍洛旗政府签订《投资合作协议》，拟于内蒙古鄂尔多斯投资195 亿元，用于建设20GW 单晶硅棒及切片项目、30GW 高效单晶电池项目及5GW 高效光伏组件项目。

    简评

    项目投资总额195 亿元，助力一体化产能进一步提升根据规划，本次投资总额为195 亿元，其中硅片项目76 亿元，单GW 投资3.8 亿元；高效电池项目103 亿元，单GW 投资3.4亿元；高效组件项目16 亿元，单GW 投资3.2 亿元。根据公司规划，我们预计2021 年底，公司硅片、电池片、组件产能分别为105、38、65GW。该项目逐步投产后公司的一体化产能规模将逐步扩大，同时公司电池片自供比例有望进一步提高，一体化程度不断加深。

    高效电池、组件将为公司带来差异化产品

    2022 年是新型电池片技术量产元年，公司这一项目中包含30GW高效电池及5GW 高效组件项目，未来投产后将为公司带来差异化产品，并有望贡献一定利润弹性。根据公告，此次电池项目投产起24 个月内，若政府未满足合同条件，公司有权调整硅片、组件建设进度，我们判断电池项目有望先行投产建设。另外，该项目厂房预计采用租赁模式，能够有效降低项目初始投资成本以及财务费用。建设周期方面，公司与鄂尔多斯及伊金霍洛旗政府约定，自厂房、仓库等移交使用起，项目投产时间不超过6 个月，达产时间不超过24 个月。

    股权激励进一步彰显管理层信心

    近期公司发布《2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，其中股票期权激励拟授予3498 万股，限制性股票激励拟授予256万股，占总股本的比重分别为0.65%、0.047%，激励人数分别为2484 人和27 人。本次激励计划对公司2022-2024 年收入方面提出一定考核要求。根据公告，2022-2024 年公司营业收入相比2020年的增长率分别不低于80%、120%、175%，对应收入规模分别为982.49、1200.83、1501.03 亿元，进一步彰显管理层信心。

    维持公司“买入”评级

    公司作为一体化组件龙头，具有显著的成本、研发以及品牌、渠道优势，未来市占率有望持续提升。我们预计2021-2023 年公司将分别实现归母净利润94.95、141.77、182.75 亿元，对应PE 估值分别为45.90、30.74、23.85 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；硅料价格维持高位；公司电池技术进展不及预期。