1) 业绩稳健增长。前三季度，公司实现收入562.1 亿元（+66.1%），归母净利润63.6 亿元（+18.9%）。其中第三季度营收211.1 亿元（同比+54.2%），相对Q1/Q2 营收同比增速84.4%/66.7%，仍处于高位；归母净利润25.6 亿元（同比+14.4%），对比Q1/Q2的34.2%/10.6%，成本压力下表现稳健。

    　　2) 硅料成本压力下，盈利能力受到一定扰动。前三季度，公司毛利率为21.3%（同比-6.54pct），其中Q3 毛利率18.93%（同比-6.86pct），环比减少了3.4pct。除毛利相对较低的组件业务占比提升因素外，硅料价格的大幅上涨挤压了中下游环节的利润空间。公司作为垂直一体化龙头，抗压能力相对较强。

    　　3) 公司持续投入研发推进技术进步，龙头地位稳固。HJT 电池研发方面，权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）研究所测试公布隆基HJT 电池再次取得重大突破，转换效率高达26.3%；在TOPCon 电池领域，隆基的N 型TOPCon 电池和P 型TOPCon 电池也分别取得了25.21%、25.19%的世界最高转换效率。另外公司积极布局BIPV 及光伏制氢业务，可望打开更多应用场景。公司多条技术路径布局新光伏电池技术，表现积极而稳健，龙头地位稳固。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年EPS 分别为2.01/2.70/3.34 元，对应市盈率为44/33/27倍。短期看，虽然上游硅料涨价大涨导致产业链不平衡，但公司作为垂直一体化龙头，抗压能力更强。长期看，公司持续投入研发推进技术进步，垂直一体化战略成效显著，规模、技术、品牌优势将保障公司持续受益光伏行业的长期发展，我们维持对公司“增持”评级。

    　　5) 风险提示：国际贸易保护风险；新冠疫情导致需求下滑风险；市场竞争风险。